长安汽车(000625)：自主盈利大幅提升 新能源转型快人一步

事项：

    公司披露2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入1212.5 亿元（+15.3%），实现归母净利润78.0 亿元（+119.5%），实现扣非归母净利润44.6 亿元（+169.8%）。分红预案为每股派发0.236 元（含税）。

    平安观点：

    2022 年公司自主业务盈利能力大幅提升。2022 年长安汽车实现整车销量234.6 万台，同比增加2.0%，其中自主乘用车销量139.0 万台，同比增加15.5%，长安福特和长安马自达分别实现销量25.1 万台/10.4 万台，同比分别下滑17.6%/21.4%。2022 年公司的传统自主业务盈利大幅增长，全年毛利率水平达到20.5%，同比增加3.9 个百分点。公司传统自主业务已经成为公司的盈利支柱，根据我们测算，2022 年公司传统自主业务实现净利润73.6 亿元（扣非归母净利润-扣非投资收益），同比大幅改善。

    新能源板块处于战略投入期，长安福特2022 年出现较大亏损。根据公司财报数据，2022 年公司来自于联合营企业的投资收益为-30.6 亿元，主要是由于新能源科技公司、阿维塔以及长安福特的亏损，长安福特在2022年关停落后产线，计提资产减值，使得长安福特2022 年净亏损达到24.5亿元，长安新能源科技和阿维塔两大新能源公司目前处于战略投入期，2022 年净亏损分别达到32.0 亿元/20.2 亿元。

    深蓝引领公司新能源车型周期。公司在新能源转型过程中最大的领先优势在于深蓝。在产品力方面，深蓝主打增程和纯电两条动力路线，相比主要竞品性价比突出，2023 年两款车型（SL03 和S7）均具备较强的竞争力，有望成为各自目标市场的爆款车型。在渠道方面，深蓝建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心。在品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车的品牌形象切割，新能源车的品牌形象塑造较为成功。另外公司的高端新能源品牌阿维塔借助长安、华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场，传统品牌在2023 加速新能源转型，将加快智电iDD 插混车型的推出节奏，同时在2023 年底长安品牌的新能源序列OX 也将推出首款纯电轿车。

    盈利预测与投资建议：2022 年公司新能源业务以及合资板块出现较大亏损，但公司的传统自主业务盈利能力大幅增长，目前已经成为公司的盈利支柱。公司拥有做大做强自主品牌的决心和能力，新能源转型速度较快，深蓝品牌在产品力、渠道、品牌等维度均具备较强的竞争力，考虑到2023 年初汽车行业价格战、公司的新能源车业务还处于投入期以及公司传统合资板块市场份额的下滑，我们下调公司业绩预测，预计2023/2024 净利润分别为66.2 亿/87.8 亿（原预测值为68.1 亿/96.7 亿），首次给出2025 年归母净利润预测值为108.7 亿元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）自主品牌的混动车型销量可能不达预期；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。