银轮股份(002126)：新能源业务再上新台阶 工业及民用板块表现强劲

事件：银轮股份发布2022 年年报和2023 年一季度业绩预告，2022 年公司实现营业总收入84.8 亿元，同比+8.5%，实现归母净利润3.8 亿元，同比+73.9%，实现扣非后归母净利润3.1 亿元，同比+46.8%；2023 年一季度预计归母净利润1.2~1.3 亿元，同比+70.8%~85.1%，预计扣非后归母净利润1.1~1.2 亿元，同比+198.1%~225.2%。

    22 年公司业绩表现亮眼，23 年一季度盈利能力实现大幅提升。22 年公司实现营收84.8 亿元，同比+8.5%，实现归母净利润3.8 亿元，同比+73.9%，增幅较大，业绩提升的贡献主要来自乘用车和工业及民用板块，22 年乘用车收入35.9 亿元，同比+60.5%，工业及民用板块收入5.1 亿元，同比+58.3%。

    22 年公司毛利率19.8%，净利率5.3%，同比提高1.9pct，盈利指标的改善主要得益于公司的降本增效策略，各项成本费用得到了有效控制，22 年期间费用率13.8%，同比-1.6pct，其中销售费用率3.3%（-1.1pct）、管理费用率5.6%（-0.2pct），财务费用率0.4%（-0.7pct），财务费用下降主要由于人民币汇率贬值汇兑损益增加。公司22 年整体业绩表现亮眼，较好地扭转了净利润率不断下滑的局面，经营效益提升取得成效，综合盈利能力明显提升。

    23 年一季度受益于宏观经济政策的调整、经济持续恢复以及新能源汽车行业快速增长，公司新能源业务增加，民用换热业务中热泵空调换热器市场占有率进一步提升，将拉动公司一季度归母净利润和扣非后归母净利润同比大幅增长；根据公司业绩预测23 年一季度归母净利润可实现1.2~1.3 亿元，同比+70.8%~85.1%，扣非后归母净利润1.1~1.2 亿元，同比+198.1%~225.2%。

    新能源热管理业务再上新台阶，重点客户和项目取得突破性进展。22 年公司新能源热管理业务再上新台阶，新能源汽车整车及零部件产品实现销售收入17.2 亿元，同比大幅增加105.5%，产量和销量均实现近三倍提升。同时公司在突破重点客户和项目上也取得了新进展：公司为宁德时代提供的配套新能源水冷板产品BEV3 项目于22 年11 月开始批产，根据客户预测生命周期内公司新增销售额预计约3.75 亿元；为满足四川时代、成都沃尔沃等主要客户的属地化供货需求，公司新设宜宾子公司生产电池水冷板产品，计划于今年开始运营，投产后预计今年实现水冷板产量79 万件，实现销售收入2.3 亿元。

    订单方面目前公司陆续获得多项热管理项目的定点，包括比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、卡特后处理项目、三一重机超大挖冷却模块、约翰迪尔拖拉机冷却模块项目、中联重科冷却模块、上汽红岩智能模块等新项目；根据客户需求与预测，上述项目达产后为公司新增年销售收入50.6 亿元，其中新能源业务占比约69.6%。此外公司与宁德时代于2022年11 月确立战略合作伙伴关系，有利于公司进一步提升新能源热管理产品的研发能力，拓展新能源热管理业务，并推动相关产品的技术创新和应用。因此中长期看，随着量产的稳步推进和订单的加速释放，公司新能源热管理项目将继续保持迅猛增长态势，持续释放规模效应。

    芯片换热产品进入量产，巨大市场需求有望拉动公司业绩提升。公司于2022年1 月调整募投项目投资计划，将2.8 亿元资金转入到新能源汽车电池和芯 片热管理产品项目，加快向新能源乘用车市场的转型，芯片液冷换热将成为公司新能源1+4+N 产品布局中的重要部件；新项目预计2025 年达产，达产后公司将具备年产汽车电池和芯片热管理产品608 万套的生产能力，其中电池热管理产品468 万套，芯片热管理产品140 万套。目前随着汽车智能化、信息化程度越来越高，汽车搭载的高算力芯片发热量越来越大，芯片热管理环节愈发重要，预期芯片换热产品将成为主流配置，市场前景广阔；而公司具有新能源乘用车电池和芯片热管理系统关键部件的规模化生产能力，在芯片散热和大型数据中心冷却系统方面研发已持续数年，可以有效及时地抓住市场机会支撑业绩增长，目前公司芯片散热系统已获得全球头部车企量产配套，数据中心冷却系统研发已取得重要进展。

    工业及民用业务表现突出，可实现第三曲线增长。2022 年公司工业及民用板块收入5.1 亿元，同比+58.3%。在工业领域电力储能正在高速发展，而热管理系统产品属于微型逆变器及储能电池的上游，因此公司大力挖掘蓝海利基市场，培育战略性盈利增长点，围绕特高压、地热、储能、风力发电、制氢储氢、化工等实现第三曲线的提前布局和发展；在民用换热业务方面，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，公司陆续获得了美的、格力等客户批量订单。在储能方面，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能电站热管理相关部件中已拥有部分自主知识产权，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代，并且已获得批量订单，预计后续可实现较快增长。

    维持“强烈推荐”投资评级。得益于乘用车和工业及民用板块的较快增长，22 年公司业绩和盈利水平均表现亮眼，营收和归母净利润同比提高的同时净利率明显改善。随着公司商用车及非道路业务稳扎稳打、电池水冷板和芯片换热产品等多个新能源热管理项目的定点和量产的稳步推进、以及工业及民用板块第三曲线的不断发展突破，预计公司23-25 年归母净利润分别为5.8/7.3/8.8 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：汽车行业发展不及预期、原材料价格波动、项目推进不及预期等。