璞泰来(603659)2022年报及2023年一季报业绩点评：涂覆膜一体化布局持续推进 深入打造锂电平台型公司

2022 年公司盈利31.04 亿元，同比增长78%。公司2022 年营收154.64 亿，同比增长71.9%，归母净利润31.04 亿元，同比增长77.5%；全年毛利率为35.7%，同比持平，净利率21.5%，同比增加1.7pct；2022Q4/2023Q1 实现营收40.50/36.99 亿元，同比+50%/+18.2%，环比-10.4%/-8.7%；2022Q4/2023Q1实现归母净利润8.31/7.02 亿元，同比+60.5%/+10.3%，环比-5.3%/-15.5%；2022Q4/2023Q1 分别实现毛利率33.6%/34.3%，净利率21.5%/21.2%。

    负极出货量保持高增。公司22 年负极产能达到15 万吨以上，累计出货13.95万吨，同比增长43%，我们估计2022 年负极(含石墨化)单吨净利约1.1 万元；2023Q1 负极出货量约3.2 万吨，(含石墨化)单吨净利约0.8 万元；展望2023全年，我们预计公司全年负极出货约18 万吨，负极全年平均（含石墨化）单吨净利有望保持在0.6 万元以上。

    涂覆膜扩产加速，一体化布局持续推进。公司2022 年涂覆膜出货43.38 亿平，单平净利超过0.2 元；2023Q1 估计出货约10 亿平，单平净利约0.22 元；展望2023 全年，我们预计公司涂覆膜出货约60 亿平。22 年底公司已形成5亿平基膜，2 万吨纳米氧化铝及勃姆石，0.6 万吨PVDF（东阳光）及61 亿平涂覆隔膜加工的有效产能，在一体化布局深入推进下，预计公司将持续保持涂覆膜盈利能力，我们预计23 年涂覆膜单平净利保持在0.2 元以上。

    多项业务全面开花。锂电设备业务方面，公司截止2022 年底尚未履约的在手订单约41.8 亿元，2023 年全年预计锂电设备收入超过30 亿元。同时，公司广泛布局多项业务，预计PAA、铝塑膜、PVDF、光伏设备、复合集流体等将为公司积极贡献盈利。

    风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格下跌超预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于负极行业供需关系扭转，行业竞争加剧，我们下修原有盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为33.01/37.13/41.10亿元（原预测2023/2024年为42.39/56.95亿元），同比增速分别为6.3%/12.5%/10.7%，摊薄EPS 分别为2.38/2.67/2.96 元，当前股价对应PE 分别为22.3/19.8/17.9 倍，维持“增持”评级。