广汇能源(600256)：能源景气延续 23Q1同比高增并仍具成长性

核心观点

    公司2022 年实现归母净利113.38 亿元，同比增长126.61%；主业LNG 贸易和煤炭板块量价齐升。23Q1 归母净利30.07 亿元，同比增长35.86%，环比增长2.42%。展望2023 年，公司LNG 贸易业务有望继续发挥灵活销售模式的优势，煤炭业务受益于国家保供增产政策和自治区发展战略，仍有高成长性。公司CCUS 示范性项目落地并有望带动后期进展，布局绿氢谋长远发展。公司22 年分红率约53%，股息率近9%，积极回报投资者，员工持股计划目标不变彰显信心。

    事件

    公司披露2022 年报和2023 年一季报，业绩再创佳绩公司于2023 年4 月13 日晚间发布2022 年报和2023 年一季报。

    公司2022 年实现营收594.09 亿元，同比增长138.93%；实现归母净利润113.38 亿元，同比增长126.61%；实现扣非后归母净利润110.73 亿元，同比增长117.53%。

    公司2023 年Q1 实现营收198.62 亿元，同比增长111.35%；实现归母净利润30.07 亿元，同比增长35.86%，环比增长2.42%；实现扣非后归母净利润29.75 亿元，同比增长35.42%，环比增长9.62%。

    简评

    主业延续高景气，23Q1 利润同比高增，环比基本持平公司主营业务主要包括液化天然气、煤炭、煤化工三大类产品。

    液化天然气板块：公司2022 年液化天然气板块营收345 亿元，同比增长191%，毛利72 亿元，同比增长93%，毛利率21%，同比-11pct, 销量66 亿方，同比增长45%，其中启东外购气全年销量同比增长约46%；23Q1 天然气销量同比增长83%，销售均价同比增长约8%。其中启东外购气Q1 销量同比增长约82%，销售均价同比增长约6%。22Q4 以来海外气价回落显著，公司的优势在于灵活的贸易模式，若后续国内外价差重回顺挂局面，公司LNG 贸易业务主体可以重回传统LNG 接收站进口模式。公司启东接收站周转能力前期已扩至500 万吨/年，未来有望扩至1000万吨/年。

    煤炭板块：在保供增产政策下，公司2022 年煤炭板块营收152 亿元，同比增长76%，毛利67 亿元，同比增长84 %，毛利率44%，同比+2pct，原煤产销量2045/2284 万吨，同比增长99%/52%，提质煤产销量362/386 万吨，同比下降1%/21%；23Q1 原煤产销量677/789 万吨，同比增长77%/59%，销售均价同比基本持平。

    煤化工：公司2022 年煤化工板块营收88 亿元，同比增长113%，毛利30 亿元，同比增长46%，毛利率35%，同比-16pct，其中甲醇、煤基油品销量分别为138、66 万吨，同比增长21%、9%；23Q1 甲醇产量30 万吨，同比增加1%，销售均价基本持平；煤基油品产量17 万吨，同比增长6%，销售均价同比增长约16%。

    高分红回报投资者，2023 年员工持股计划目标彰显信心公司公告拟每10 股派发现金红利8 元（含税），超过前期承诺的每股0.7 元，对应现价股息率8.65%。公司2022年现金分红总额达51.93 亿元，回购额8.01 亿元，总计59.94 亿元，利润分配比为52.87%，高分红积极回报投资者。公司2023-2024 年员工持股计划对于归母净利润的考核目标维持150 亿元、200 亿元，充分彰显经营信心。

    煤炭业务受益于国家保供增产政策和自治区发展战略，未来仍有高成长性目前国内煤炭保供增产政策仍然延续，新疆已成为我国煤炭产量提升速度最快且最具潜力的地区。2022 年新疆原煤产量4.13 亿吨，同比增长25%。根据自治区官网文件，2023 年新疆还将加快释放煤炭先进优质产能，推进“疆煤外运”北、中、南通道扩能提升以及“疆电外送”配套煤电和疆内支撑性煤电项目建设。2022 年受益于国家保供政策和自治区发展战略支持，公司白石湖矿区外销产能超预期核增至3000 万吨。根据公司官网月报，白石湖煤矿2023 年3 月外销量已达348 万吨，环比增加近100 万吨。后续随着马朗煤矿落地，公司煤炭增量依然显著。此外储量更高的东部矿区有望提前开发。十四五末公司煤炭产能有望达6000-7000 万吨或更高。

    CCUS 项目助力碳中和，布局绿氢谋长远发展

    公司规划300 万吨/年CCUS 项目，未来减少煤化工项目碳排放同时可参与碳交易。首期10 万吨/年已经于3 月初竣工，正准备进行试运行。公司预计项目达产后取得良好的经济效益外，每年亦可实现减排二氧化碳10 万吨，相当于植树近90 万棵；同时，可通过周缘油田预计实现原油采收率提升20%以上，预计未来15 年实现增油50万吨以上，并实现节水300 万吨以上。如果示范性项目运行顺利，后期项目整体规划和进度可能超预期；同时，公司2022 至2030 年规划布局氢能全产业链，同时规划配套风间带光伏新能源发电总装机规模6.25GW。我们认为这也是公司作为能源综合开发龙头企业，在享受时代红利之际布局长远的表现。

    盈利预测和估值：

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测值为154.62、180.04、217.09 亿元，对应EPS 为2.36、2.75、3.31 元，考虑到公司煤炭业务高成长性，按2023 年合理PE 为7.5 倍估值，维持目标价17.91 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：

    宏观经济增速恢复力度不及预期（公司所处煤炭行业市场需求与居民的生产生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；进口煤增量大幅超预期；公司煤炭新产能释放速度不及预期（公司马朗煤矿计划在2023 年内落地，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。