晟楠科技(837006)北交所新股申购报告：军用航空部件及电源供应商 受益于换代需求

军用航空部件及电源供应商，2022 年实现业绩4688.98 万元（+88.04%）晟楠科技成立于2010 年，主要从事航空装备制造、军用电源领域相关产品研发生产与销售。主要产品可分为航空机械及综合电源两大类，其中航空机械类产品近年来收入提升较快，2022 年收入占比74.1%，为主要收入来源。公司航空机械类代表产品最终列装于我国最新一代战斗机，综合电源类代表产品最终列装于我国最新一代战术通用直升机，客户主要为中航工业、航天科工等国内大型军工集团。从财务数据看，受益于航空机械产品放量影响，公司2022 年实现营收1.39亿元（+24.92%），实现归母净利润4688.98 万元（+88.04%），实现毛利率67.24%，实现净利率32.81%。

    2023 年国防预算连续两年增速超越7%，我国航空器数量质量均有提升空间2023 年我国国防开支预算为15,537 亿元，同比增长7.2%，增速比去年同比上调0.1pcts，连续两年超过7%，军费增长速度加快。但从国防开支占GDP 比重来看，2021 年我国国防开支占GDP 比重仅为1.74%，与世界主要国家相比仍处低位。

    战斗机为公司航空机械产品主要终端应用领域，根据《World Air Forces 2023》

    数据，截止2022 年底，我国拥有各类战斗机1570 架，排名世界第二，与第一名美国的2757 架差距较大，仅为其战斗机数量的57%。当前我国战斗机结构中，二代机占比仍有48%，四代机占比仅2%，而第一名美国已全部列装第三、四代战斗机，我国战斗机老旧机型占比较大，换代升级空间广阔。公司综合电源产品主要终端应用领域直升机来看，截止2022 年底我国军用直升机数量为913 台，不及美国的1/5，增长空间广阔。

    研发投入不断加大掌握47 项专利技术，军工壁垒较高产品多为唯一供应商公司研发费用不断增长，2018 年-2022 年，研发费用由131.89 万元增长至764.88万元，研发费用率由2.31%增长至5.51%。截止2023 年2 月24 日，公司拥有1个高新技术产品，拥有专利技术47 项，其中发明专利5 项，实用新型专利38项，外观设计专利4 项。我国从事军品加工生产业务需要获得相关资质认可，当前公司与子公司上海航联相关资质齐全。此外，军工行业壁垒较高，通常情况下，军工新产品开发需要配套厂商从研发阶段介入，深入各个环节才能取得合格供应商资格，新企业进入难度较高。

    可比公司2021 PE 中值为40.5X

    公司本次发行底价为10 元/股，当前总股本为6,728.72 万股，本次发行股数不超过2,000 万股（未考虑超额配售权），底价对应2021 年 PE 为35X（发行后），可比公司2021 PE 均值为71.34X，中值为40.5X，发行后PE 与可比公司均值、中值相比较低。公司主营航空机械及综合电源类产品，军工资质完善，多项核心产品供应商，主要产品应用于我国最新一代战斗机及战术通用直升机装备，随着“十四五”对我国军工行业推动及募投产能释放，建议关注。

    风险提示：涉密信息泄露的风险、大客户依赖高风险、新股破发风险