欧科亿(688308)：产品结构持续优化 23年将受益于通用板块景气复苏

欧科亿发布2022 年报，Q4 营收符合预期，净利润增速略低于预期。22 全年实现营收10.55 亿元，yoy+6.56%，实现归母净利润2.42 亿元，yoy+8.94%。全年范围内，数控刀具依然是公司业绩增长的主推力，营收、毛利率均有提升。

    放眼2023 年，通用板块景气度的磨底向上，有望率先反映在刀具企业的业绩中，看好公司2023 年量价齐升+新品拓展。经过分部估值，我们认为2023 年公司仍有22.7%的估值提升空间，继续维持“强烈推荐”评级。

    欧科亿发布2022 年报，Q4 营收符合预期，净利润增速略低于预期。公司2022年实现营业收入10.55 亿元，yoy+6.56%，实现归母净利润2.42 亿元，yoy+8.94%；归母扣非净利润2.25 亿元，yoy+14.86%。Q4 单季度营收2.56亿元，yoy+10.44%，qoq-6.57%；归母净利润0.54 亿元，yoy+2.84%，qoq-26.03%；归母扣非净利润0.59 亿元，yoy+19.31%，qoq-3.28%。

    全年范围内，数控刀具依然是公司业绩增长的主推力，硬质合金产品受下游地产影响，增长不佳。分产品结构来看，22 年数控刀具产品营收6.43 亿元，yoy+41.18%，其中单价超过7 元的高端数控刀片产品营收占比超过50%；硬质合金制品营收4.05 亿元，yoy-23.90%。

    出口销售增长更佳，新客户快速开拓。分区域来看，2022 年公司外销收入为1.07 亿元，yoy+18.26%，占比提升1.05pct 至10.14%；内销收入9.41 亿元，yoy+4.88%。公司目前完成国外品牌店布局10 家，开发新客户60 家，总客户将近300 家，海外布局达到30 多个国家，海外数控刀片营收实现0.7 亿，增速20%；内销毛利率提高了2.9pct。

    2022 年公司毛利率稳步上升，分业务有所区别。公司整体毛利率为36.75%，yoy+2.37pct，数控刀具产品持续向高端市场拓展，毛利率达到47.52%，yoy+1.6pct；受下游景气度不佳以及锯齿刀片产品结构调整影响，硬质合金制品毛利率20.23%，yoy-4.3pct；当前锯齿刀片产品结构已调整到位，淘汰低毛利率与低端产品，2023 年业务预计平稳增长。

    公司产能扩张稳步进行。四季度公司数控刀片产能快速释放，年产4000 万片高端数控刀片制造智造基地建设项目产能完成投放；2022 年IPO 募投项目原产能2000 万片，新产能4000 万片目前已投产50%。此外，公司新业务板块开发完成，目前有2000 多种产品，投放后与现有刀片业务产生协同效应。

    继续维持“强烈推荐”评级。当前通用板块已呈现磨底向上的态势，3 月新的社融数据表明当前经济复苏、尤其是企业投资复苏力度大，后续刀具作为通用板块的先行者，业绩有望率先修复。我们预计欧科亿23/24/25 年归母净利润分别为3.40 亿/4.03 亿/5.28 亿元，分部估值下，23 年数控刀片业务有望实现2.82 亿元净利润（占比83%），硬质合金制品及其他业务有望实现0.58亿元净利润（占比17%）。考虑到23 年是通用大年，对数控刀片业务，我们给予23 年30 倍估值；硬质合金制品业务长期来看增长稳定，给予23 年20倍估值，由此可得23 年目标市值为96.2 亿元，当下仍有22.7%的估值增长空间。继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：碳化钨等原材料价格持续上涨或居于高位、定增项目投产不及预期，数控刀片进口替代不及预期。