燕京啤酒(000729)公司点评：Q1超预期 23年利润望加快释放-奇宝库

业绩简评

    4 月13 日，公司公告23Q1 预计实现归母净利0.62-0.66 亿元，同比+7076.76%-7539.77%（对比2019 年增长5%-12%）；实现扣非净利0.54-0.58 亿元（22Q1 亏损0.25 亿元），业绩超预期。

    经营分析

    结合渠道反馈，我们预计Q1 销量同增10%+，收入增速在15-20%，对应归母净利率约1.7-1.8pct。22Q1 归母净利率为0.028pct，23Q1 同比+1.7-1.8pct；扣非净利率同比+2.3-2.4pct，我们预计：

    1）毛利率有望改善（或为主要贡献），U8Q1 增速在50%以上，结构升级提速，吨价或保持中个位数左右提升，吨成本增幅收窄（22Q3逆势下滑1%）。2）费率持续优化，22Q1 曾赞助冬奥会，叠加规模效应、关厂减员效果加速显现。3）子公司减亏将降低所得税率。

    公司坚持市场化改革，提前部署并有序推进各项工作，确保Q1 实现开门红。展望未来，我们认为：

    1）收入端：复苏之下，23 年中个位数量增、60 万吨U8 的目标压力并不大。今年鲜啤22 也有望需要打造的另一款全国性大单品，U8 瓶组合V10、鲜啤22 主攻现饮；U8 听组合清爽、鲜啤等主攻非现饮。

    2）利润端：包材压力减轻，且今年已挂牌拟转让曲阜三孔、莱州、长沙子公司股权，外部环境趋好背景下，产能、人员优化步伐加快，23 年有望成为利润跑得最快的红利年。

    3）中长期，公司管理层决心坚定、年富力强，大单品培育和提效逻辑清晰，十四五有望保持快速增长。

    盈利预测、估值与评级

    公司已披露22 年业绩快报，考虑U8 培育、关厂裁员进度加快，我们上调23-24 年业绩（幅度为6%/8%），预计22-24 年收入增速为10%/10%/9% ，利润增速为54%/68%/39% ，对应EPS 为0.12/0.21/0.29 元，当前股价对应PE 为109/65/47X，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复风险；区域市场竞争加剧；原材料上涨过快风险。

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