海信家电(000921)：全年业绩超预期 盈利能力改善

事件：公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入741.15 亿元，同比+9.70%；实现归母净利润14.35 亿元，同比+47.54%；扣非后归母净利润9.06 亿元，同比+35.94%；拟每10 股派发现金红利5.31 元。

    点评：

    全年收入稳健增长，空调表现较优。2022Q4 单季公司实现营收170.89亿元，同比-2.32%；实现归母净利润3.65 亿元，同比+691.03%，四季度受外因影响，公司收入端略承压。分产品看，1）2022 全年公司暖通空调实现收入345.00 亿元，同比+13.48%，其中海信日立收入为201.34亿元，同比+9.35%，在宏观环境承压的背景下，公司央空依然实现稳健增长；据产业在线数据，2022 年海信家空内销/外销量同比分别+17.3%/+11.5%，我们预计公司家空全年收入保持较优增长；2）2022全年公司冰洗业务实现收入212.07 亿元，同比-7.87%，受前期海外需求透支影响，冰洗增速承压；3）2022 年三电公司实现收入90.55 亿元，实现利润大幅减亏。分区域看，2022 年公司内/外销收入同比分别+13.36%/+7.38%至426.24/248.71 亿元。2022 年11 月，海信墨西哥产业园冰箱产线投产，海信全球化进程加速有望带动公司海外收入提升。

    业绩表现超预期，盈利能力改善。2022 年公司毛利率同比+0.99pct 至20.69%，得益于原材料价格企稳回落与空调业务产品结构改善，全年毛利率同比小幅提升。2022 全年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.47pct/+0.50pct/+0.15pct/-0.33pct 至10.89%/2.46%/3.09%/-0.25%，管理费用率有所增长主要系年内公司增加墨西哥工厂筹建费用及并表三电公司所致。综合考虑三电经营质量改善拉动，2022 年公司净利率同比+0.67pct 至4.14%。未来伴随三电协同效应增强，公司全球品牌力有望进一步提升，带动盈利能力逐季改善。

    投资建议：白电业务稳步拓展，三电业务逐步发力，维持“增持”评级。

    公司白电业务稳步发展，有序推进三电业务整合，不断推动电动压缩机、汽车热管理系统的技术突破，我们认为伴随公司三电业务规模效应逐步释放，公司有望展现业绩弹性。我们维持公司2023/2024 年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.75/19.08/21.47亿元，对应当前市值PE 分别为17/15/13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。