金域医学(603882)深度研究报告：国内ICL行业龙头 可持续发展动力强劲

国内ICL 行业龙头，疫情期间常规业务持续增长经过20 年发展沉淀，金域医学成为国内ICL 行业龙头。疫情期间，公司常规业务营收和毛利率同样呈现增长态势。2022Q1-3，公司常规业务营收同比增速为16.59%。2019-2022Q1-3，公司常规业务毛利率实现了9.1 个百分点的增长。

    美国ICL 行业：成长环境优越，催生Quest 和LabCorp 两大巨头1925 年，美国出现首个以商业化模式运营的医学检验实验室。20 世纪60-90年代，基于美国完善的分级诊疗体系，在相关支持政策的驱动下，美国ICL行业在此阶段快速发展，随后催生了Quest 和LabCorp 两大巨头。

    中国ICL 行业：虽起步较晚，但发展环境正持续改善随着2009 年以来国内对ICL 行业的支持政策不断推出且持续细化，国内ICL发展环境得到改善。2020 年，国内ICL 市场渗透率仅为8%，对比国外成熟市场仍有较大差距，我们认为，在分级诊疗推进、医保控费压力加大、DRG/DIP付费方式改革、基层医疗建设的推动下，国内ICL 行业仍有广阔的发展前景。

    金域医学未来可持续发展动力仍然强劲

    1）处于市场培育期的实验室扭亏为盈有望推动业绩增长。新建实验室一般需要3-5 年才有望开始盈利，截至2022Q3，公司仍有7 个实验室未盈利，未来随着这些处于市场培育期的实验室扭亏为盈，有望为公司业绩带来贡献。

    2）医学检验业务稳步拓展，非医检业务有望带来增量。医学检验业务端，公司近年来能提供的医学检验项目数量逐年提升，且特检业务营收占比逐渐升高。非医检业务端，我们认为，未来随着公司业务范围从服务医疗卫生机构向服务个体消费者（B2C）延伸，公司客户群体和市场空间还有较大增长潜力。

    3）针对性整体解决方案精准绑定分级诊疗体制建设。近年来与分级诊疗体制建设相关的政策文件频出，公司通过提供针对性整体解决方案，具备精确覆盖各级医疗机构的能力，有望充分受益于分级诊疗体制建设。

    4）数字化转型助力公司把握时代机遇。国家大力促进产业数字化转型，2020年，公司在行业内率先推进业务数字化和数字化业务转型。我们认为，随着公司数字化项目逐步落地，公司有望在产业数字化转型进程中占据先机。

    盈利预测与投资评级

    由于新冠防控已取得重大成效，我们调整22-24 年公司归母净利润预测值为27.09、13.77、17.61 亿元（原预测值为30.26、23.54、22.59 亿元），对应EPS分别为5.80、2.95、3.77 元。考虑到国内ICL 行业前景广阔，公司可持续发展动力强劲，根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值564 亿元，对应目标价约为121 元，维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、公司未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期；3、国内ICL 渗透率提升速度不达预期。