佛山照明(000541)：经营短期承压 车灯业务如期发展

四季度经营有所承压。公司在追溯口径下，2022 年实现营收87.6 亿/+0.4%，归母净利润2.3 亿/-23.1%，扣非归母净利润2.2 亿/+48.1%；其中Q4 收入23.5 亿/-13.3%，归母净利润0.1 亿/-88.3%，扣非归母净利润0 亿/-390.3%。

    公司拟每10 股派发现金股利1 元（含税）。受到LED 产业周期及全球照明需求放缓的影响，公司从2022 年下半年开始收入出现下滑；利润受到LED封装业务盈利下滑及资产处置收益同比大幅减少的拖累，盈利较为承压。

    车灯业务表现良好，客户顺利开拓。公司2022 年车灯业务收入增长92%至17.3 亿，其中H2 增长24%至9.4 亿，增长较快主要系公司于2021 年7 月并购南宁燎旺。南宁燎旺2022 年收入15.6 亿，预计实现小幅增长。公司车灯业务毛利率下滑0.2pct 至16.7%，南宁燎旺净利率为2.8%，预计盈利基本稳定。车灯业务在2022 年共承接33 个项目，其中新能源车型超过一半，客户开拓进展顺利，已成为一汽奔腾、上汽大通、赛力斯等整车企业的供应商。

    照明主业在下半年承压明显。公司2022 年通用照明收入下滑11.6%至31.4亿，H2 下滑25.1%。公司全年外销收入下滑3.5%至21.3 亿，考虑到国星光电外销收入增长11.8%，预计通用照明外销收入下滑在10%左右，因而预计内销下滑幅度也在10%左右。但展望后续来看，国内经济形势已实现快速复苏，公司2022 年新增超3 万家线下网点、新增100 多家海外客户，同时积极向海洋照明、智能照明、健康照明领域发力，照明主业恢复可期。

    国星光电业务有所拖累，静待景气反转。国星光电2022 年实现营收35.8 亿/-11.5%，归母净利润1.2 亿/-48.2%。收入端受到LED 下游各领域需求不振影响，叠加芯片供应链领域的成本压力，毛利率和减值均带来拖累。但季度节奏来看，2022Q4 收入下滑13%，较Q3 的-22%有所收窄，净利率达到三年来的低点，目前LED 产业已出现企稳回升的迹象，国星业绩也有望稳步修复。

    全年扣非利润有所增长，期待利润提升。公司全年毛利率同比提升0.5pct至17.5%，其中通用照明/LED 封装/车灯/贸易及其他毛利率分别+5.6/-4.1/-0.2/+0.2pct，照明主业毛利率已实现积极恢复。公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+0.6/+0.7/-0.4pct 至2.9%/4.7%/5.0%/-0.4%，公司积极扩张下费用投入力度有所加大，财务费用主要受汇兑收益的影响。公司全年归母净利率为2.6%/-0.8pct，扣非归母净利率为2.5%/+0.8pct，主要系2021 年资产处置收益及投资收益相对较多。公司利润率已处于历史较低水平，后续随着需求的积极复苏和成本端的持续改善，利润有望企稳反弹。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。

    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到海外需求的变化和LED 的复苏情况，调整盈利预测，预计2023-25 年归母净利润3.2/4.2/4.9 亿（前值为4.3/5.6/-亿），增速为40%/31%/17%，对应PE=24/18/15x，维持“买入”评级。