同益中(688722)：23Q1业绩超预期 归母净利润同增76.3%

事件：同益中发布 2023年一季报。公司23Q1实现营业收入2.39亿元，同比+106.7%，环比+51.1%；实现归母净利润5387.07 万元，同比+76.3%，环比+45.1%，扣非后归母净利润5339.85 万元，同比+103.2%，环比+46.8%。

    行业景气度延续，产能持续加码提高订单承接能力。对比去年同期，增量来自于：1）去年5 月投产的盈利能力更高的复合材料；2）公司2022 年11 月收购盐城优和博70%股权，23Q1 优和博一期1000 吨超高分子量聚乙烯纤维贡献增量。目前公司设计产能纤维4320 吨、复材800 吨，处于行业领先地位。23Q1 军需持续旺盛，订单增加，叠加年后恢复生产和发货，收入持续增长。

    规模效应提升，产能扩张推进。公司23Q1 毛利率33.88%，同比-4.3pcts，环比-5.2pcts；净利率22.2%，同比-4.67pcts，环比-1.32pcts。

    公司军品及传统产品盈利稳健，新并购企业优和博助力公司提高民用市场渗透率，在民用市场加大深海养殖、雷达罩、水泥增强及高端面料等新产品培育。23Q1 公司期间费用率7.17%，同比-2.67pcts，环比-5.13pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.88%/3.11%/-0.78%/2.97%，同比分别+0.03pct/-1.18pcts/-0.28pct/-1.24pct。现金流和周转方面，23Q1公司经营现金流净额122.6 万元，同比-98.04%，主要是购买商品和劳务支付的现金同比增长119.32%；存货周转率1.02（22Q1 为0.64，22Q4为1.23)。公司持续推进新产能建设，23Q1 期末在建工程为4186.66 万元（2022 年末为2104.52 万元）。

    盈利预测：行业供不应求态势延续，国际地缘冲突持续，全球特别是北约军费开支提升推动军需攀升；生产成本和产品价格的下降，进一步刺激在民用新领域的持续扩张。公司处于国内技术前沿，具备稀缺的UHMWPE纤维全产业链布局及20 余年先发积淀，军品持续提升强度和稳定性，民用在深海养殖、雷达罩、水泥增长及高端面料持续突破。2023 年是投产大年：募投项目2240 吨纤维、2000 吨无纬布以及优和博2000 吨纤维陆续投产。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为2.4/3.5/4.0 亿元，对应PE 为18/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。