惠泰医疗(688617)：2022年业绩符合预期 迈向创新器械平台企业

2022 年业绩符合我们预期

    公司公布2022 年业绩：收入12.16 亿元，同比增长46.7%；归母净利润/扣非归母净利润分别为3.58/3.22 亿元，同比增长72.2%/92.0%，业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    2022 年各项业务强劲增长。1）电生理收入2.93 亿元（+26%），毛利率降低0.3 ppt。公司在超过400 家医院内完成三维电生理手术3,000 多例，磁定位冷盐水灌注消融导管（用于室上速）在福建多省集采中，将头部大中心医院的准入渗透率从27%提升至70%，我们预计公司2023 年将新增投放100 台三维标测设备，三维手术量将达到9,000-10,000 台。2）冠脉通路收入5.69 亿元（+49%），毛利率提升2.9 ppt。冠脉球囊、导引导丝和导引导管继续在省级联盟集采中标，中标价维持稳定。标外产品如微导管、锚定球囊等持续放量。3）外周介入收入1.83 亿元（+52%），毛利率提升3.8ppt。我们判断该板块收入80-90%来自于肿瘤介入所用的造影三件套和微导管。4）OEM 收入1.60 亿元（+65%），毛利率提升3.62 ppt。此外，公司海外收入1.36 亿元（+72%），收入占比提升至11%。

    在研管线持续推进，我们预计核心治疗高值耗材2024-26 年有望上市。截至1Q23，1）电生理的高密度标测导管+磁压力射频消融导管、压力脉冲消融完成注册临床入组，我们预计分别在2H24 或1H25 上市。2）冠脉的导引延伸导管、双腔微导管、高压球囊进入注册审核，棘突球囊研发中；3）外周的远端栓塞保护系统、造影球囊、外周球囊等2022 年上市，外周导丝、颈动脉球囊、支撑导管、胸主支架已提交注册申请，载药微球研发中。

    迈向泛心脑血管介入平台型创新企业。我们认为惠泰医疗已经在心脏电生理、冠脉、外周（包括肿瘤介入、下肢、主动脉、颈动脉）建立了丰富领先的产品管线，惠泰的参股公司瑞康通也在神经介入领域推出通路+缺血产品组合，2022 年实现收入0.82 亿元。此外公司不断提升原材料自产比例、优化生产流程和产能供给，并通过OEM 验证自身成本控制能力和产品质量。

    我们认为公司正在成长为平台型医疗器械创新企业，我们预计公司将会持续引领各个细分赛道的国产替代和创新出海进程。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年归母净利润预测6.15 亿元，当前股价对应2023/24 年53/40 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，基于对公司各项创新布局的看好，我们上调目标价5%到410 元，对应2023/24年59/44 倍市盈率，较现价有12%上行空间。

    风险

    研发失败，集采降价超预期，竞争格局恶化，国际化不及预期。