宝立食品(603170)2022年报点评：为有源头活水来

事件描述

    公司发布2022年报， 2022 全年实现营业总收入20.37亿元（+29.1%），归母净利润 2.15亿元（+16.15%），扣非净利润1.94亿元（+10.92%）； 其中2022Q4 实现营业总收入5.61 亿元（+30.95%）；归母净利润6189.08 万元（+56.87%）， 扣非净利润5276.48万元（+42.76%）。事件评论B端业务受疫情影响增速放缓，大客户表现出现分化。公司复调业务2022年收入8.85亿元（+5.0%）， 其中Q2-Q4同比增速分别为-18.9%、18.2%、15.5%，主要是二季度疫情影响较大。公司饮品甜点配料业务2022年收入1.32亿元 （-15.3%）， 共中 Q2-Q4同比增速分别为-34.7%、50.1%、28.2%，二、四季度疫情冲击较为明显，其消费旺季通常为夏天。大客户方面，第一大客户百胜中国收人贡献2.83亿元 （-14.1%）。

    C端业务依托空刻扩大规模，新品研发源源不断。2022年公司轻烹解决方案业务收入10.09亿元 （+76.8%），其中厨房阿芬贡献收人8.72亿元，主要为空刻意面产品销售，子公司净利润为0.44亿元， 净利率约5%；厨房阿芬以外收入为1.37亿元， 主要为面向B 端客户的销售。2022年，空刻陆续推出小食盒、螺旋面、青春版等新组合、新花型、新口味产品，经典口味产品也通过深化工艺实现不断迭代。2023年公司将在小B端进行新产品打磨，有望在C端开始推广。

    非直销已经成为公司重要的销售渠道。2022年公司非直销收人占比16.7%，年底经销商达271个。针对C端业务，公司引入了专业团队并设立了线下渠道事业部，进一步丰富C端业务的销售渠道，目前已通过经销商进入了包括沃尔玛、大润发、盒马、Qle在内的商超系统，且已与叮咚买菜、朴朴等新零售渠道达成合作。

    毛利率预计稳中有升，费用投入主要在空刻品牌营销。公司2022年归母净利率下滑1.18pct至10.57%，毛利率+3.33pct至34.57%，期间费用率+4.98pct至20.24%，其中细项变动：销售费用率 （+6.09pct）、管理费用率（-0.44pct）、研发费用率 （-0.4pct）、财务费用率（-0.27pct），营业税金及附加的占比0.78%（+0.12pct）。2022年公司计人当期损益的政府补助金额超3000万，公司扣非归母净利率下滑相对明显，主要是空刻费用投入较大净利丰偏低拖累影响，盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为0.78、0.92、1.17元，对应当前股价 PE 分别为 32、27、21X， 维持“买入”评级。

    风险提示

    1、食品安全风险；

    2、原材料价格大幅上涨；

    3、新产品开发与竞争风险。