三人行(605168)：客户矩阵持续扩张 产业投资初见成效

投资要点

    事件：三人行发布2022 年度报告和2023 年Q1 业绩预告。2022 年公司实现营业收入56.53 亿元，同比增长58.30%；归母净利润7.36 亿元，同比增长45.82%；扣非归母净利润5.02 亿元，同比增长8.52%。公司2022年Q4 实现营收20.84 亿元，同比增长45.84%；归母净利润4.34 亿元，同比增长77.78%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比增长16.96%。公司2023 年Q1 预计实现营业收入9.2-9.5 亿元，同比增长2.82%至6.17%；归母净利润1.36-1.48 亿元，同比增长126.14%至146.10%；扣非归母净利润8000-8600 万元，同比增长35.80%至45.99%。

    客户矩阵新拓展，投资业务显丰收： 1）深挖存量客户营销预算，持续拓展大客户矩阵：2022 年，公司加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算，同时继续开拓汽车行业整合营销业务，为通用别克、东风风神等新头部汽车客户提供全方位整合营销服务；2022年Q4 成功中标了营销预算规模较大的头部汽车客户一汽奥迪、一汽大众、捷达，大客户矩阵持续拓展，未来业绩有望持续增厚。2）规模扩张蓄力未来，产业投资收效初显：2022 年，公司扩张规模，广纳人才，新增职工351 人；同时加大研发投入、探索多元赛道，公司投资的胶原蛋白龙头企业巨子生物在港交所成功上市，天成航材、华润怡宝、智同科技等优秀公司业绩快速增长，估值持续提升，为公司带来了稳健的投资收益；所投资的中环寰慧、华龙证券已于 2022 年完成 IPO 申报，为公司的投资收益奠下稳定持续的基础。

    2023 年Q1 业绩增长的原因主要源于：1）公司积极推进央视等媒体专题节目投放项目 2）为华润集团、中国移动、伊利及头部汽车客户上汽通用别克、一汽丰田、东风本田、一汽奥迪、东风风神、一汽大众在报告期内开启了新一年的广告投放及品牌传播业务服务 3）场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务顺利执行 4）巨子生物资本市场表现亮眼，投资收益良好。

    盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为10.19/13.39/16.47 亿元，对应当前股价（2023 年4 月11 日）的PE 分别为14.8/11.2/9.1 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、人才流失风险、经营业绩季节性波动风险、综合毛利率下降风险、行业政策变化风险。