宝立食品(603170)：22年C端表现强劲 23年B端有望持续恢复

核心观点

    公司22Q4 营收端呈现较快增长，主要得益于公司C 端产品需求的上升。其中，公司轻烹解决方案业务同比高增58.79%，主要系公司持续加强对空刻意面等核心优势单品的研发创新以及加大线上营销投入。此外，公司复调业务继22Q3 增速回正之后，出现进一步修复，同比增长15.46%。盈利方面，受累销售费率的同比提升，全年盈利能力出现小幅下滑。展望未来，公司研发实力突出，能够及时捕捉市场需求，不断推出创新产品。针对BC 端的销售渠道也在持续扩充，在消费需求复苏的背景下，预计有望保持较快增长。

    事件

    公司发布2022 年年度报告：

    2022 年，公司实现营收20.37 亿元，同比增长29.10%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长16.15%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长10.92%。

    Q4 单季，公司实现营收5.61 亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长56.87%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长42.76%。

    简评

    C 端需求旺盛，复调业务延续恢复

    公司22Q4 营收端呈现较快增长，主要得益于公司C 端产品需求的上升。其中，公司轻烹解决方案业务（占比52.61%）同比高增58.79%，主要系公司持续加强对核心优势单品的研发创新以及加大线上营销投入。产品创新方面，公司从产品口味上，推出空刻意面的青春版系列，包括川香麻辣和湘辣擂椒两种口味，广受年轻消费者喜爱。此外，公司也通过调整产品规格匹配消费者个性化需求，推出空刻意面小食盒系列，并已成为继空刻烛光意面系列之后的第二个千万单品。营销推广方面，公司在双11、双12 等电商热卖季期间，也通过加强品宣巩固自身优势地位，实现较快增长。与此同时，公司复调业务（占比43.11%）继Q3 增速回正之后出现进一步修复，同比增长15.46%。而饮品甜点配料业务（占比4.28%）受下游客户经营影响，同比下降28.17%。分区域看，公司主要销售区域多数均实现较快增长，其中华北地区（占比7.77%）增长较快，同比增长77.08%。主销区华东（占比82.19%）营收同比增长32.06%，而华南地区（占比3.56%）同比下降11.29%。分渠道看，公司22Q4 直销渠道（占比81.21%）同比增长28.57%，而经销渠道（占比18.79%）增长表现相对更优，同比增长41.63%，主要系公司通过经销渠道加强对中小B 端客户的开拓，公司Q4 经销类客户达271 家，较22Q3 增加22 家。

    受累销售费率同比提升，全年盈利能力小幅下滑公司22Q4 毛利率为35.35%，同比增加2.22pcts，毛利率的改善主要系高毛利的轻烹解决方案业务营收占比提升所致。费用方面，公司22Q4 销售费率同比增加3.13pcts，主要因公司为配合C 端业务的增长需求，增加了相关营销推广支出。此外，管理/研发/财务费率同比分别下降0.24/1.27/0.13pcts，研发费率受益于收入增长的规模效应下降相对较多。最终，公司22Q4 归母净利率同比增加1.82pcts 至11.02%。就全年而言，公司22 年毛利率同比增加3.33pcts，销售费率同比增加6.09pcts，管理/研发/财务费率同比分别下降0.44/0.40/0.27pcts。综合下来，公司22 年归母净利率为10.57%，同比小幅下降1.18pcts。

    强研发实力筑就壁垒，扩品类、拓渠道助力增长公司研发实力突出，能够及时捕捉市场需求，不断推出创新产品。2022 年共销售近2400 种产品，其中近三年开发的产品数量占比接近60%，应用范围涵盖主食餐品、休闲小食、茶饮咖啡、冰品甜点等众多品类。C 端业务空刻意面也凭借新组合、新花型、新口味产品，在意面细分市场的领先地位继续巩固。此外，浙江生产基地的新增产能也配有冷冻面团等车间，其所生产的烘焙类产品已于2023 年3 月推向市场，进一步扩充公司产品品类。

    渠道方面，针对C 端业务，公司在巩固线上优势的同时，也设立了线下渠道事业部，目前已进入包括沃尔玛、大润发、盒马、Ole 在内的商超系统，且已与叮咚买菜、朴朴等新零售渠道达成合作，销售通路进一步拓宽。而针对B 端业务，公司在加强大B 客户渗透的同时，也计划开发轻烹菜肴等针对大众中小餐饮消费场景的产品，并通过搭建经销渠道，更好地服务下沉市场。总体而言，公司依托强大的研发实力持续打磨满足客户需求的优质产品，并通过多元化的渠道布局拓展销售场景，在消费需求复苏的背景下，BC 端业务均有望实现较快增长。

    盈利预测：

    基于公司年报，我们上调此前预测，预计2023-2025 年公司实现收入25.66、32.00、38.79 亿元，实现归母净利润2.87、3.63、4.44 亿元，对应EPS 为0.72、0.91、1.11 元/股。

    风险提示：

    1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他 B 端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。