川投能源(600674)：1Q业绩预告超预期;看好雅砻江持续增厚利润

一季度业绩预告略超市场预期

    川投能源公布2023 年一季度业绩快报：1Q23 公司预计营业收入、归母净利润分别为2.51 亿元和11.56 亿元，同比分别增加44.1%和103.7%。我们认为，公司业绩超市场预期主要源于投资收益大幅增加。

    关注要点

    投资收益：雅砻江量价齐升推动公司投资收益同比大幅增加5.68 亿元。一季度公司的归母净利润从去年同期的5.58 亿元上涨到今年的11.36 亿元，主要源于参股公司的投资收益同比增加5.68 亿元。我们认为，投资收益的大幅增加主要来自雅砻江水电：（1）来水改善带动发电量的提升，以及（2）根据江苏发改委的通知，2022 年8 月起，雅砻江送苏落地电价形成机制为“基准落地电价+浮动电价”，2023 年1 月起，送苏落地电价为0.4288元/千瓦时，上网电价为0.3195 元/千瓦时，电价明显提升。此外，2022 年末，公司以40.13 亿元增持10%的大渡河股权，部分提振投资收益表现。

    主营业务：1Q23 公司上网电量、电价同比分别增长32.6%、12.6%。根据公司一季度的经营数据业绩公告，公司控股水电企业上网电量6.55 亿千瓦时，同比+24.8%，平均上网电价0.282 元/千瓦时，同比+4.8%；光伏企业上网电量0.41 亿千瓦时，平均上网电价0.64 元/千瓦时（含国补）。我们认为，公司积极改善主营业务竞争力，田湾河大坝整治结束后的业绩修复和新并购及投产的广西玉柴农光光伏电站的业绩增量有望为2023 年盈利带来正向的边际贡献。

    我们继续看好公司稳健的分红政策与雅砻江业绩增长带来的利润增加，预计2023 年股息率~4%。公司2019-2021 年分红率持续提升，分别为50.8%、52.9%、57.1%，且每股股利保持上涨态势。我们认为，公司作为经营稳健的水电龙头，现金流充裕、杠杆水平健康，在雅砻江水电量价齐升的业绩基础上，有望持续为投资人提供丰厚的分红回报。

    盈利预测与估值

    我们维持2022、2023、2024 年归母净利润预测35.07 亿元、42.21 亿元、44.18 亿元不变。当前股价对应2023、2024 年14.1 倍、13.5 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和目标价14.13 元，对应2023、2024 年14.9 倍、14.3倍市盈率，较当前股价有5.8%的上行空间。

    风险

    主要流域来水偏枯，用电需求低于预期。