嵘泰股份(605133)2022年年报点评：22Q4营收创新高 新能源业务持续放量

4 月5 日公司发布公告，2022 年第四季度实现营收4.90 亿元，同比+40.0%；实现归母净利润0.43 亿元，同比+138.5%。受益新老产品放量，公司22Q4 营收创历史新高，净利率仍有进一步提升空间。公司在新能源大趋势下，快速切入新能源三电产品市场，布局压铸大型化赛道，已成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，未来合作有望持续加深。我们维持公司2023/24年净利润预期不变，考虑近期转债转股，我们调整2023/24 年EPS 预测至1.36/1.80 元（原预测为1.45/1.91 元），新增2025 年EPS 预测2.36 元。给予公司2023 年25x PE 估值，对应目标价34 元，维持“买入”评级。

    4Q22 营收创历史新高，新能源业务持续放量。公司2022 年实现营收15.45 亿元，同比+32.9%；实现归母净利润1.34 亿元，同比+32.8%。其中，第四季度实现营收4.90 亿元，同比+40.0%，环比+16.3%；实现归母净利润0.43 亿元，同比+138.5%，环比+6.6%。公司22Q4 营收同、环比显著提升，创历史新高，主要系因22H2 公司新老产品同步放量，其中国内某领先新能源车企E 3.0 纯电平台电池壳体/端盖爬坡量产，为公司营收增长提供了重要支撑。同时，随着北美疫情逐渐缓解，公司墨西哥莱昂工厂的产能进一步提升，积压的订单需求得以加速释放。

    产能爬坡、规模效应显现，毛利率仍能提升空间。公司2022 年第四季度毛利率为23.9%，同比+1.9pcts，主要系因铝价下降，以及新能源业务放量使得产能利用率进一步提升；公司费用率为14.9%，同比+0.0pct，环比+3.0pcts, 公司于2022 年6 月与8 月分别发布了股权激励与可转债项目，致使短期费用有所增加。

    其中销售费用率为1.6%，同比-0.2pct，环比-0.1pct；管理费用率为7.8%，同比-0.7pct，环比-0.2pct；研发费用率为4.9%，同比+1.2pcts，环比+0.9pct，主要系因公司于2022 年第四季度加大研发费用投入；财务费用率为0.6%，同比-0.4pct，环比+2.4pcts，主要系因公司利息费用提升。公司2022 年经营活动现金流净额-0.25 亿元，主要系因客户应收账款账期较长，以及生产端提前为后期订单备产致使存货增加。目前公司墨西哥莱昂工厂仍有部分产能处于爬坡阶段，伴随产能利用率提升，我们预计公司毛利率仍有进一步提升空间。

    转向器壳体隐形冠军，不断巩固领先优势。公司汽车铝压铸产品主要集中在转向系统，客户结构优质，据公司可转债说明书皮披露，国内市场占有率超21%。

    长期以来，博世始终是公司第一大客户，2022 年公司对第一大客户销售额5.4亿元，占年度销售总额的35.1%。同时，公司在新能源领域产能建设不断加速，目前已取得比亚迪、小鹏、长城等多家主机厂新能源项目定点，成功开拓新能源市场并实现Tier1 转型。2022 年公司顺利进入全球头部新能源主机厂供应体系，成为其电动皮卡关键铸件的供应商，未来合作有望持续加深。公司目前已采购3 台力劲9000T 压铸单元并配备德国蔡司高端工业CT 机，公司预计第1台将于2023 年第2 季度进厂安装。目前公司成立了研发小组和市场开发小组，已与国内新能源主机厂、 储能客户进行多轮的一体化压铸技术商务洽谈，有望借助“一体压铸”东风推动公司中长期发展。

    可转债项目顺利进行，莱昂工厂未来可期。2022 年8 月公司公开发行A 股可转债，募集资金6.5 亿元，资金已于同年8 月17 日全部到位。公司本次募集的资金将被用于“年产 110 万件新能源汽车铝合金零部件项目”和“墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目”的建设，此举有利于公司进一步布局新能源汽车市场，实现未来新的盈利增长点；有利于公司把握市场机遇，提高公司全球市场竞争力；有利于丰富产品结构，满足商用车零部件订单需求。公司在墨西哥地区拥有丰富的生产管理经验，莱昂工厂2022 年实现收入2.8 亿元，实现净利 润461.7 万元，可转债投资的二期工厂有望进一步扩大公司在北美地区的业务规模，成为公司持续开拓北美业务的桥头堡。

    风险因素：公司新业务拓展不及预期；公司募投项目完成进度不及预期；公司海外业务推广不及预期；原材料价格迅速上升的风险；人民币汇率及海运费波动。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内转向器壳体隐形冠军，市场占有率超过21%。凭借与博世等Tier-1 的深度合作以及自身产品力的不断提升，市场份额持续提升，顺利切入海外及皮卡市场，为公司发展贡献新增量。公司新能源汽车三电&结构件市场开拓顺利，先后成为比亚迪、全球头部新能源主机厂供应商；购入9000t 压铸机提前布局“一体压铸”赛道，未来营收及业绩增长弹性大。

    公司早在2016 年就于墨西哥建立产能，生产管理经验丰富；通过IPO 及可转债募投项目，公司产能迅速提升，为公司发展奠定基础。我们维持公司2023/24年净利润预期不变，考虑近期转债转股，调整2023/24 年EPS 预测至1.36/1.80元，新增2025 年EPS 预测2.36 元。参考行业可比公司爱柯迪、旭升集团、拓普集团（中信证券研究部预期对应2023 年PE 估值分别为23x、24x、26x），考虑公司业绩弹性大、兑现可信度高，给予2023 年25 倍 PE，对应目标价34元，维持“买入”评级。