比音勒芬(002832)公司深度：国际多品牌矩阵初建 高端化征程再上台阶

公司宣布收购两大国际奢侈品牌，进一步完善高端化、国际化布局。据公司2023 年4 月4 日公告，公司旗下子公司厚德载物近日向凯瑞特/盈丰泽润分别投资5700/3800万欧元，进而间接收购国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权。

    CERRUTI 1881 是起源于意大利的奢侈品品牌，早期首推高端男装成衣，后期覆盖全品类，产品以面料质量和精致细节著称。CERRUTI 新加坡、CERRUTI 法国（系本次收购标的，持有品牌商标权1000 余件）2022 年1~11 月收入分别466 万港元/424 万欧元，净利润分别372 万港元/118 万欧元。

    K&C 是起源于英国的运动时尚品牌，以三狮、玫瑰、徽章图案作为产品设计常用元素及标志。K&C 新加坡（系本次收购标的，持有K&C 商标权300 余件）2022 年1~11 月收入/净利润分别为79 万/71 万新加坡元。

    我们认为这一收购动作标志着公司国际化多品牌集团的雏形初步确立，也为公司长远发展带来更广阔的想象空间。在此时间点上，我们对当下公司业务及核心竞争优势重新进行系统性梳理、并对未来发展作出前瞻展望：

    我们跟踪主品牌近期流水高速增长，2023 年业绩确定性强。1）2023 年以来线下客流恢复，出行需求带动交通枢纽流量回暖，我们估计公司1~3 月流水同比高速增长、加盟商信心明显恢复。在拓店+店效双轮驱动下，我们预计2023 年公司业绩有望增长30%左右。2）过去公司经营稳健，我们判断2022 年业绩依然有望快速增长，公司现金流优渥、存货周转可控，为业务健康增长奠下基础。

    产品：牢抓中高端商务客群诉求，创新驱动，品质领先。1）公司主品牌打造生活商务、时尚、高尔夫运动三大系列，为中高端商务客群提供多场景服饰解决方案。①以创新引领设计，占领消费者心智：早期以经典logo 及BG 老花等元素设计形成品牌辨识度，后期创新推出“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。②强调高品质、功能性：与GORE-TEX、OUTLAST 等国际知名面料供应商深度合作，研发功能性面料产品并持续迭代。2）在出色的产品基础上，公司针对高粘性、低价格敏感度的中高端商务客群进行精准营销：①通过机场高铁、高尔夫门店精准触达商务客群；②登陆央视财经，借助权威媒体提升品牌公信力；③合作国家高尔夫队，强化品牌专业形象。

    渠道：注重会员精细化管理，中长期成长空间广阔。1）店数：公司当前仍在拓店阶段，未来高线加密、低线下沉共同驱动业务增长。2022H1 末公司店数1125 家（其中直营544 家/加盟581 家），我们预计2023 年有望净增150 家左右（店数增幅达10%+），中长期估计门店规模有望到有望达1800~2200 家（仍有50%~80%的增幅空间）。2）店效：渠道私域流量维护有效，销售人员激励机制完善，我们判断后续环境转好、品牌提升、效率优化有望持续驱动店效增长。2）店数：布局多平台，精准匹配客群流量并引流线下，通过全渠道融合发挥高粘性、高复购率的品牌优势。

    投资建议。公司卡位运动时尚优质细分赛道，具备差异化品牌优势，成长性突出。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.20/9.39/11.74 亿元，当前市值187 亿元，对应2023 年PE 为20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。