中国广核(003816)年报点评：公司市场化交易电量占比过半 防城港3号核电机组投产

事件：

    公司2022 年全年实现营业收入828.22 亿元，同比增长 2.66%；实现归母净利润 99.65 亿元，同比增长 2.06%；加权平均净资产收益率9.63%，稀释每股收益为0.197 元。

    投资要点：

    全年业绩符合预期，市场化交易电量占比过半。公司22 全年业绩小幅增长，基本符合预期。台山1 号机组于21 年7 月30 日开始停机检修，于22 年8 月15 日并网发电。受台山机组停机检修及换料大修总时间均多于上一年影响，公司22 年发电量下滑。22 年公司全年发电量/上网电量分别为1661.41/1564.61 亿千瓦时，分别较上年同期下滑4.42%/4.55%。22 年公司市场化交易电量增长迅速，占总上网电量约55.3%，较21 年上升约16.2 个百分点，带动公司22 年平均上网电价上涨至0.42 元/千瓦时，同比增长4.59%。

    22 年核电机组核准数量较21 年翻倍。与其他可再生能源相比，核电更稳定，较少受天气季节或其他环境条件的影响。我国22 年核电机组审批加速，全年核准10台机组，较21年核准数量增长100%，截止22 年底，我国核电装机容量5553 万千瓦，在我国积极安全有序发展核电的大背景下，我国核电审批速度有望维持较高水平，预计25 年核电装机有望达到7000 万千瓦。

    公司核电项目稳步投产，23-25 年上网电量有望持续增长。截止22年底， 公司管理/ 已投产/ 在建/ 核准装机容量分别为2938.0/2266.6/356.0/240.0 万千瓦。3 月25 日，防城港3 号机组完成所有调试工作，具备商业运营条件，在取得电力业务许可证后，正式投入商业运营，23 年公司管理的核电装机容量将达到3056.8万千瓦。预计公司防城港4 号机组、太平岭1 号机组将分别于24、25 年建成投产，公司核电装机量稳步增长，上网电量有望持续增长，带动收入稳步增长。

    公司核电业务维持高毛利率，经营效率稳步提升。公司22 年核电业务毛利率46.10%，同比增加1.76pct，18-22 年核电业务毛利率维持在45%左右的较高水平。22 年公司加权ROE 为9.63%，18-22年ROE 持续小幅下滑，是由于建筑安装和设计服务及其他业务毛利率较低所致。公司核电管理运营效率持续提升，公司22 年期间费用率为1，3其。20中%销售费用率0.06%，管理费用率5.18%，财务费用率7.96%，整体维持下降水平。

    投资建议：预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为115.25 亿元、121.58 亿元和130.85 亿元，对应每股收益为0.23、0.24 和0.26 元/股，按照4 月4 日2.92 元/股收盘价计算，对应PE 分别为12.53、11.88 和11.04 倍。公司目前估值水平处于较低位置，随着中国特色估值体系逐步被资本市场重视，考虑到公司当前约3%的股息率，新机组的投产运营，及公司参与市场化交易电量占比持续上升，2023 年公司业绩有望保持稳步增长。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期 ；电价下滑风险；系统风险。