广汽集团(601238)：销量领先行业 广汽丰田再创新高

事件：公司发布2022年年报，全年营收1093.3亿元，同比+45.6%；全年归母净利润80.7 亿元，同比+10.0%。分拆看，Q4营收为293.6 亿元，同比+46.8%，环比-6.9%；Q4 归母净利润0.06 亿元，同比-99.7%，环比-99.7%。

    销量增速优于行业，广汽丰田、埃安贡献主要增量。2022 年，公司汽车实现销量243.4万辆，逆势大幅增长13.5%，优于行业11.4pp，市场份额提升至约9.1%。

    其中广汽丰田销量创历史新高，22销量达100.5 万辆，同比增长21.38%，主力车型供不应求，本报告期新推出锋兰达、威飒以及首款e-TNGA 纯电中型SUV车bZ4X，新能源和节能产品的结构比例持续提高；广汽埃安新能源汽车持续热销，22 年实现销量27.1 万辆，同比增长125.67%。

    新能源及智能网联研发能力领先，助力产品推陈出新。在新能源领域，公司打造了基于全新纯电专属平台的AION 系列和Hyper 系列新能源汽车产品体系，并已成功向合资企业导入了多款新能源产品；在智能网联领域，自主研发了ADiGOPILOT 智能驾驶系统以及车云一体化集中计算电子电气架构“星灵架构”。2022年，广汽自主高性能GMC 混动系统已实现搭载传祺影豹和影酷混动版上市；ADiGO PILOT NDA 高级辅助驾驶、超级泊车等功能已搭载AION LX plus、传祺影酷等车型量产；ADiGO SPACE 智能座舱已搭载传祺影酷、AION Y Plus 等多款车型量产。

    Q4 净利率大幅下降。22Q4 公司毛利率9.4%，同比-0.9pp，环比+3.3pp。Q4公司投资净收益为20.5亿元，同比-41.9%，环比-45.6%，主要系合资品牌销量下降，广汽本田及广汽丰田综合销量分别同比/环比下降12.7%/7.1%。Q4 公司资产减值损失计27.3 亿元，损失规模同比+255.1%，环比+291.2%，主要系公司对广汽三菱的长期股权投资计提减值15.1 亿元。综合来看，Q4 公司净利率20.0%，同比-10.7pp，环比-7.2pp，Q4净利率下降，主要系投资收益下降叠加资产减值损失规模上升导致。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.87/0.95/1.03 元，对应PE 为13/12/11 倍，未来三年归母净利润年复合增速10.3%，维持“买入”评级。

    风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。