工商银行(601398)：发挥宽信用头雁效应 支持实体经济

业绩增速受小幅扰动，盈利能力较好

    公司披露2022 年年报，全年营业收入同比-2.63%，我们判断或因为非息收入端受到资本市场波动影响权益工具估值下降，以及债券投资产生未实现损失的影响。全年归母净利润同比增长3.49%，增速较22Q1-Q3 下降2.06pct；2022 年末公司加权ROE 为11.43%，较21 年末小幅下降0.72pct，在上市国有大行中处于中上位置。

    净息差收窄，存贷供需两旺

    2022 年公司净息差为1.73%，较22H1 收窄0.12pct，我们判断或受到年内LPR 多次下降影响，资产端定价下滑，2022 年公司总生息资产收益率为3.55%，较22H1 下降4bp；另一方面可能因为市场竞争持续加剧，负债端成本有所上升，2022 年总计息负债成本率为1.82%，较22H1 上升8bp。

    2022 年末公司贷款总额同比增长12.31%，较22Q3 末提升0.15pct，为资产规模的稳步扩张提供了抓手。公司全年新增贷款主要集中在对公业务模块，对公客户和账户均突破 1,000 万户。对公贷款同比增长13.38%，同比多增5,402.87 亿元，创历史新高。其中，新增贷款主要投向基础设施行业、租赁和商务服务业、制造业等领域。同时，公司多渠道加大消费经营贷款产品的市场拓展力度，持续巩固小微业务优势。个人贷款比21 年末增加2,917.80 亿元，增长3.7%。负债端来看，揽储能力进一步增强，全年客户存款增量突破 3.4 万亿元。2022 年末存款总额同比增长12.97%，较22Q3末增长0.86pct。其中对公存款和零售存款占比分别为49.1%、48.7%，其中零售存款占比较22H1 末提升1.9pct。

    资产质量夯实，拨备持续增厚

    2022 年末公司不良贷款率为1.38%，较22Q3 末下降2bp，延续了不良率持续下行的趋势，优化信贷结构，信贷资产风险较低；2022 年末关注类贷款占比1.95%，相较21 年末减少4bp，不良贷款和关注类贷款合计依然维持在低位，资产质量稳中向好。同时2022 年公司拨备覆盖率为209.47%，较22Q3 末增加2.67pct，拨备的持续增厚有望增强公司风险抵御能力以及利润反哺能力，为后续的业务释放提供更大的空间。

    投资建议：支持实体经济，发挥信贷投放头雁作用2022 年工商银行坚守 “扬长补短固本强基”战略布局，将服务国家改革与深化自身改革结合起来，制定综合改革方案，全面推进数字化转型进程。

    2022 年末，国家重点支持的高新技术领域企业贷款余额1.23 万亿元，战略性新兴产业贷款余额1.75 万亿元。同时落实乡村振兴战略，积极支持绿色产业金融需求，2022 年末，绿色贷款余额39,784.58 亿元，全年境内主承销绿色债券563.38 亿元。2022 年公司也积极融入区域协调发展战略，对重点区域强化金融支持，有望实现信贷规模的持续扩张，我们看好公司业绩发展的成长性。预计公司 2023-2025 年归母净利润同比增长4.07%、5.20%、6.24%，目前公司 PB（MRQ）为 0.50 倍，给予 2023 年目标 PB 0.60 倍，对应目标价 5.91 元，维持“增持”评级。