海利得(002206)：成本上升业绩承压 光伏反射膜创未来新需求

事件描述

    公司发布2022年年报，全年实现营业收入55.1亿元（同比+8.8%），实现归属净利润3.3亿元（同比-42.2%），实现归属扣非净利润3.0亿元（同比-44.7%）。其中Q4单季度实现收入13.0 亿元（同比-6.5%，环比-9.2%），实现归属净利润 0.5亿元（同比-60.4%，环比-25.3%），实现归属扣非净利润0.5亿元（同比-61.9%，环比-29.2%）。拟向全体股东每10股派发现金红利 1.5 元（含税）。

    事件评论

    收入端小幅增长，毛利率下降，期间费用率略增。2022年公司收入同比增长8.8%，主要由于涤纶工业长丝、灯箱广告材料等产品的价格上涨带来的收入增长所致。公司全年毛利率为16.6%（同比-4.8 pct）。考虑到公司部分产品如普通涤纶工业丝定价模式为随行就市，毛利率下降或因为大宗产品如PTA及MEG价格上涨导致原材料成本上升，以及部分产品结构调整所致。公司全年期间费用率9.0%（同比+0.6pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.1、-0.3、+0.7及+0.2 pct，其中财务费用率的增加主要系利息支出及汇兑损失增加所致。

    涤纶工业丝收入增长，新材料产品有望发力。主要产品来看，2022年公司涤纶工业长丝全年营收 25.8 亿元〔同比+24.5%），毛利率 16.3%（同比-5.7pct），产销量分别达到 24.6万吨（同比-7.1%）和20.2万吨（同比+4.3%）；轮胎帘子布全年营收 10.2亿元（同比-8.7%），毛利率26.7%（同比-8.5pct），产销量分别达到5.3万吨（同比-3.7%）和5.3万吨（同比-5.4%），其他产品来看，灯箱广告材料、产业用布材料、PVC膜、石塑地板、聚酯切片全年分别实现营收5.6亿、2.6亿、2.1亿、3.2亿、5.0亿，同比变化+15.9%、-36.7%、-2.6%、-3.9%、+34.4%。随着2023年大宗原料价格下降以及需求逐步改善，叠加帘子布、石塑地板、光伏反射膜等新产能渗透率捉升，公司收入及利润有望向上改善。获得发明专利，光伏反射膜创造新蓝海。光伏行业长期高增速正逐步清晰。在中性情况下，2030年全球光伏装机量预计能够达到1214.4GW，2020-2030年均复合增速有望达到24.5%。光伏行业降本路径明确，长期持续的降本量变逐步促成平价量变，当前全球大部分地区光伏发电成本已与煤电相当。PVC光伏反射膜可将阳光反射进入组件背板，增加进光量，从而提高发电效率。公司积极探索国内外市场需求，拓展产品应用领域，依托完善的研发团队及生产实力，实现快速响应，战略性布局光伏新能源行业，在原有涂层材料技术基础上创新研发出反射膜材料。2022年公司获得了光伏反射膜的发明专利，将持续向科技型高精尖专、一体化解决方案提供商转型和升级，创造全新生命曲线。

    维持“买入”评级。公司是国内涤纶工业丝龙头企业，坚持差异化发展战略，涤纶帘子布业务占比不断提升，同时公司布局PVC光伏反射膜业务，有望迎来快速发展，预计公司2023-2025年净利润分别为4.9亿元、5.8 亿元及6.8亿元。

    风险提示

    1、大宗原材料价格暴涨；2、拟建项目进度不及预期。