永和股份(605020)：全年净利同比续增 迎接制冷剂景气

22 年归母净利3 亿元/同比+8%，维持“买入”评级永和股份4 月3 日发布22 年年报， 营收38 亿元（调整后yoy+27%），归母净利3 亿元（yoy+8%）；22Q4 归母净利0.72 亿元（yoy-28%/qoq-20 %）。

    公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税），每10 股资本公积转增4 股。

    我们预计公司23-25 年归母净利5.8/7.9/10.4 亿元，按最新2.7 亿股本（暂不考虑转增变动），对应EPS 2.14/2.93/3.85 元，结合可比公司23 年Wind一致预期平均23xPE，考虑新项目成长性及高附加值材料提升竞争力，给予23 年27xPE，目标价57.78 元，维持“买入”评级。

    新项目增量兑现助力全年盈利增长，Q4 制冷剂需求偏弱致盈利有所承压氟碳化学品全年销量yoy+11.0%至9.6 万吨，营收yoy+17%至24.5 亿元，因制冷剂需求偏弱及行业企业争抢配额等因素，毛利率yoy-11.4pct 至9.4%；含氟高分子板块，HFP 等新项目投产叠加含氟材料下游新能源、光伏、通信等需求快速增长，板块销量yoy+3.4%至1.04 万吨，营收yoy+42.5%至8.49 亿元，毛利率yoy+10.7pct 至37.5%；氟化工原料板块营收yoy+108.4%至4.10 亿元，毛利率yoy+5.7pct 至20.8%。其中Q4 单季毛利率同比-7.4pct 至21.5%；全年综合毛利率yoy-5.2pct 至18.5%，期间费用率yoy-0.8pct 至9.1%，金华永和/内蒙永和净利润1.7/1.4 亿元。

    部分制冷剂价格价差已渐改善，看好配额冻结后行业步入景气周期据百川盈孚， 截至3 月31 日R32/R134a/R125/R143a/R152a 价格1.50/2.43/2.55/1.90/1.60 万元/吨，较年初+13%/+3%/-12%/0%/-24%，价差0.17/0.50/0.82/0.58/0.38 万元/吨，较年初+0.2/+0.4/-0.06/+0.06/-0.4 万元/吨，虽Q1 淡季，但其中R32、R134a 等主流制冷剂价格价差较年初已持续回升，伴随 HFCs 配额于 23 年底冻结，行业供给有序化，叠加家电等领域需求有望复苏等带动下，我们看好三代制冷剂景气持续改善。

    定增布局包头基地建设，新项目有序推进支撑长期成长公司3 月21 日公告拟定增募集35 亿元，其中30 亿元用于包头产业园项目，建设24/12/6/4.8/5 万吨/年甲烷氯化物/R22/TFE/HFP/HCC-240fa 等，公司包头基地规划总投资61 亿元，除定增项目外，另拟建设2/1.3/1/1 万吨/年HFO-1234yf /HFO-1234ze /HCFO-1233zd /全氟己酮等，总建设周期4 年，前瞻布局四代制冷剂产品且含氟精细品持续发力。另据年报，IPO 项目邵武一期22H2 已陆续投产，邵武二期、邵武PVDF/HFPO 扩建、内蒙VDF/全氟己酮等亦将于23-24 年建成，22 年末在建工程14.9 亿元，同比+8.7 亿元，伴随项目增量兑现及精细品放量，未来成长性和竞争力有望持续增强。

    风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。