海尔智家(600690)2022年年报点评：疫情扰动经营 不改长期趋势

公司2022 年实现营业收入2435.1 亿元，同比+7.2%；实现归母净利润147.1亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润139.6 亿元，同比+18.0%。其中2022Q4 单季度实现营业收入587.7 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润 30.5亿元，同比-2.7%；实现扣非归母净利润 27.4 亿元，同比-1.2%。受国内2022Q4疫情扰动及一次性因素影响，公司经营阶段性承压，但强Alpha 属性驱动下长期向好趋势不改。公司战略布局正值收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，盈利能力持续改善可期。我们预计公司2023/24/25 年EPS 分别为1.78/2.05/2.33 元，给予2023 年A 股目标价27 元、H 股目标价28 港元，维持A/H 股“买入”评级。

    疫情扰动短期承压，长期向好趋势不改。公司2022 年实现营业收入2435.1 亿元，同比+7.2%；实现归母净利润147.1 亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润139.6 亿元，同比+18.0%。其中2022Q4 单季度实现营业收入587.7 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润 30.5 亿元，同比-2.7%；实现扣非归母净利润 27.4亿元，同比-1.2%。2022Q4 业绩短期承压，其中收入端预计主要受12 月国内疫情放开扰动影响，利润端承压主要系一次性因素拖累：1）海外加息周期下，22Q4 利息费用同比+2 亿元；2）22Q4 投资收益同比-4 亿元。长期而言，公司全球化抢份额、高端化提结构及数字化降本增效三轮齐驱，Alpha 属性仍凸显。

    内销稳中有进，全球化布局迎超预期表现。1）2022 全年公司中国智慧家庭业务实现收入1263.8 亿元，同比+4.6%。公司空冰洗业务份额稳中有升，据中怡康数据，2022 年公司空冰洗线上零售额市占率分别为14.4%/39.2%/40.4%，分别同比提升0.8/0.5/0.0pct；线下零售额市占率分别为19.5%/43.9%/46.0%，分别同比提升2.8/2.5/1.8pcts。国内市场升级高端品牌与场景方案，放大用户价值，卡萨帝品牌强化前置类产品布局与套系化阵容，高端市场份额全面领先。根据中怡康数据，2022 年在国内线下市场万元以上的冰箱、洗衣机以及1.5 万元以上的空调市占率分别达到38.5%/77.2%/30.6%，预计卡萨帝全年仍实现双位数增长。随着卡萨帝零售改革推进，公司高端化进程将迎良性发展。2）全球化布局开花结果。2022 全年公司外销实现收入1254.2 亿元，同比+10.1%。在海外需求走弱预期下，公司外销逆势增长，其中北美/欧洲市场收入分别同比+9.0%/+16.7%。欧洲市场本土化供应链建设提速，随着罗马尼亚等本土工厂产能爬坡，公司有望率先受益欧洲市场节能产品需求提升。此外，卡萨帝品牌海外战略开启，有望贡献海外增长新动能。

    全年盈利能力维稳，22Q4 一次性因素形成拖累。2022 全年公司实现毛利率31.3%，同比持平。22Q4 毛利率34.0%，同比-0.3pcts，主要原因为内外销结构变化，22H2 毛利率较低的外销收入占比52.7%，同比提升。其中国内毛利率持平微增，海外同比下降1pct，主要系促销活动增加所致；费用率方面，22Q4销售/管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.3/-0.3pcts，预计销售费用率提升系海外促销活动加强，管理费用率提升系股份支付增加，最终公司22Q4 实现归母净利率5.2%，同比-0.3%，主要系利息费用、投资收益等一次性因素。我们预计2023 年随着国内降本增效及结构升级深化推进，公司盈利能力将迎提升。

    深化数字化变革，精益制造降费增效。公司深入推进采购、精益制造、营销、研发等各节点的数字化变革，通过数据并联与打通、数字化运营与业务变革，实现降费提效，采购与精益制造效率显著提升。营销端数字化成果不菲，2022年线上全渠道GMV 增长 20%，稳居大家电行业第一；用户经营效率提升23%；海尔品牌会员总量增长41%，突破4,500 万。

    风险因素：原材料价格上涨；海外市场增速放缓；人民币升值造成汇兑损失。