安徽合力(600761)：锂电化稳步推进 出口份额有望保持增长

业绩回顾

    2022 业绩超过我们预期

    公司公布2022 业绩：收入156.7 亿元，同比增长1.7%，归母净利润9.0亿元，同比增长42.6%，业绩超过我们预期，主要由于公司盈利能力改善。单季度来看，4Q22 公司收入37.2 亿元，同比增长3.5%，归母净利润2.2 亿元，同比增长76.8%。

    公司电动叉车增长明显。2022 年，公司I 类车/ II 类车/ III 类车/ IV+V 类车实现销量2.78/0.24/10.27/12.79 万台，分别同比增长22.2%/18.0%/0.9%/13.69%。2022 年全年电动叉车销量占比由2021 年的46.08%提升至50.96%。从地域来看，2022 年公司国内、出口销量分别同比-13.3%/+21.9%，至18.30/7.78 万台。

    公司盈利能力提升。2022 年公司综合毛利率（扣除税金及附加）同比增长0.9ppt 至16.4%，期间费用率整体相对稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+0.2/0.1/-0.7/-0.2ppt 至3.5%/2.7%/3.9%/-0.3%。2022 年净利率同比增长1.7ppt 至5.8%。单季度来看，销售、管理、研发、财务费用率同比+0.2/+0.5/-2.7/-0.1ppt。2022 年公司经营活动现金净流入7.7 亿元，2021 年为净流入6.5 亿元。

    发展趋势

    叉车行业电动化稳步推进。2022 年内燃平衡重式叉车行业销量37.32 万台，同比下降15.5%，而电动化品类销量同比增长2.3%，行业电动化率同比提升4.6ppt 至64.4%。过去叉车电动化主要由三类车推动，中国2021年重式叉车的电动化率仅为20%，2022 年提升至27%。往前看，我们预计重式叉车电动化率仍有较大提升空间，带动销售均价和单车利润持续提升。

    2022 年叉车销量由出口驱动，预计2023 年出口表现仍保持较好态势。根据工程机械工业协会数据，2022 年全国叉车销量104.80 万台，同比下降4.7%，其中国内销量68.64 万台，同比下降12.4%，出口销售36.15 万台，同比增长14.5%。2023 年1-2 月累计叉车销量为16.2 万台，同比增长4.58%。伴随锂电化发展，我们认为优势产业链将带动叉车出口份额提升。

    盈利预测与估值

    考虑单车利润和出口份额提升，我们上调2023 年EPS 预测44%至1.48元，引入2024 年EPS 预测1.75 元。公司当前股价对应2023/2024 年12.2x/10.3x P/E。考虑锂电化发展对估值的提振，基于2023 年15x P/E，我们上调目标价89%至22.16 元，对应2024 年13x P/E，有23%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    制造业复苏不及预期；锂电叉车行业竞争加剧。