华熙生物(688363)：扣非归母净利润+29% 功能性护肤表现亮眼

公司发布2022 年年报。2022 年实现收入63.59 亿元（+28.5%），归母净利润9.71 亿元（+24.1%），扣非后归母净利润8.52 亿元（+28.5%）。

    对应Q4 单季度实现收入20.39 亿元（+5.3%），归母净利润2.93 亿元（+29.3%），扣非后归母净利润2.51 亿元（+16.0%）。

    盈利能力维持高位，持续夯实“产学研”。22 年公司毛利率/净利率各-1.1pct/-0.6pct 至77.0%/15.1%。销售/管理/研发费用率分别同比-1.3pct/+0.1pct/+0.4pct 至48.0%/6.2%/6.1%。其中，研发费用同增37%，研发人员新增256 人，在研项目新增98 项，已申请受理/已获授权专利各新增194/171 项，22 年战略性布局合成生物研究，夯实“产学研”链路。

    功能性护肤同增39%，原料业务稳步增长。功能性护肤/医疗终端/原料业务实现收入46.7/6.9/9.8 亿元，同比变动+38.8%/-2.0%/+8.3%，毛利率各-0.6pct/-0.7pct/-1.2pct/至78.4%/80.9%/71.5%。医疗终端：医美推出术后修复“润致臻活”品牌，完成“治+养”全系产品组合。医药骨科/眼科终端产品市场份额提升至约17%/20%。原料业务：

    医药级HA 收入同比+33.7%，国际原料市场收入+21.2%，海外本土化运营效果显著，非透明质酸原料依克多因已实现翻倍增长。功能性食品：实现收入0.8 亿元，同增358.2%。

    四大品牌差异化定位，打造跨周期大单品。功能性护肤：润百颜/夸迪/ 米蓓尔/BM 肌活收入同增12.6%/39.7%/44.1%/106.4% 至13.8/13.7/6.1/9.0 亿元，各品牌定位清晰。TOP10 产品收入占比近50%，大单品策略持续收效。润百颜升级品牌定位，提出“玻尿酸科技修护美学”理念；米蓓尔专注敏感肌，借力超头助力大单品打造。

    润百颜屏障修护系列，夸迪焕颜/战痘次抛，BM 肌活糙米系列，米蓓尔蓝绷带面膜等产品夯实基本盘，新品润百颜抗时光修护和光损伤修护系列，BM 糙米面霜等贡献增量客户。抖音渠道占比升14pct 至约31%，成熟品牌进一步发力线下旗舰店精细化运营，持续完善单店管理模型。

    【投资建议】

    我们认为公司功能性护肤品将获得较快成长，目前四大品牌定位清晰，夸迪、米蓓尔及肌活新品上市有望释放利润。此外，公司原料端非HA 占比提升，依克多因、麦角硫因等成分将因低基数有明显放量，合成生物学前沿技术及胶原蛋白布局稳步推进，建议关注后续开发及上市进展。我们预计公司2023-2025 年营业收入为85.4/109.4/137.8 亿元，同比增加34.3%/28.1%/26.0%；归母净利润为12.1/16.1/20.2 亿元，同比增加24.4%/33.5%/25.3%；对应EPS 分别为2.51/3.35/4.20 元，对应PE 分别为45/34/27 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行风险；

    行业竞争加剧风险；

    新产品孵化不及预期。