粤电力A(000539)：至暗时刻已过 火电业绩反转+绿电成长共振

事件：

    粤电力A 发布2022 年年报：2022 年公司实现收入526.61 亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润-30.04 亿元，上年同期为-29.28 亿元（调整后）。2022Q4 公司实现收入131.75 亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润-12.84 亿元，上年同期为-29.3 亿元。

    投资要点：

    电价上浮及风电电量高增拉动公司2022 年收入同比+18.5%。2022年公司收入同比+18.5%，主要是因为整体平均上网电价（含税）同比+16.8%。分业务来看，煤电/气电/风电业务收入分别同比增长15.1%/27.3%/94.3%。风电收入高增，主要是因为公司2021 年新增并网1GW 海风项目，拉动风电发电量同比+86.4%。

    至暗时刻已过，煤电业绩有望迎来反转。2022 年公司归母净利润-30.0 亿元，其中，煤电/气电/新能源/本部投资业务归母净利润分别为-39.5/1.9/3.3/10.4 亿元，煤电是公司亏损的主因。2022 年公司煤电度电净利-4.5 分/千瓦时。展望未来，我们认为一是2023 年进口煤价格中枢有望回落叠加广东煤电市场化交易电价上浮，公司煤电业绩有望改善；二是公司规划“十四五”煤电新增装机8GW，当前火电（含气电）在建7.46GW，项目陆续投产有望为煤电业务注入成长动力。

    台风侵袭或影响2022 年业绩，风光在手项目充足保障业绩高增。

    2022 年公司新能源业务收入26.7 亿元（风电26.6 亿元），归母净利润3.3 亿元，公司阳江风电部分资产受台风侵袭而无法正常运行，或影响2022 年新能源业务业绩。截至2022 年底，公司风电装机2.35GW（含海风1.2GW），光伏装机0.18GW，2022 年新增装机0.37/0.18GW，在建1.0/2.3GW。“十四五”公司规划新增装机陆风1.6GW、海风2.8GW、光伏9.6GW，远超当前装机量。公司在手项目充足，截至2022 年底，公司新增核准备案的光伏项目已达9.4GW，较2021 年的2.6GW 大幅提升。

    投资需求增加拉动资产负债率同比+6.8pct， 财务费用率同比+1.0pct。2022 年公司期间费用率同比+1.7pct 至8.8%，主要是因为财务费用率和研发费用率增加。2022 年公司财务费用率同比+1.0pct 至4.1%，主要是公司投资和周转资金需求增加，债务融资规模扩大，拉动公司资产负债率同比+6.8pct 至78.2%。2022 年公司研发费用率同比提升1.0pct 至2.3%，主要是公司及下属单位加大研发投入和完善研发费用归集管理所致。

    盈利预测和投资评级：展望2023 年，公司火电业绩有望改善，新能源有望注入成长动力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.0/24.8/31.9 亿元，对应PE 分别为22/13/10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；装机不及预期。