云南白药(000538)：四季度表现亮眼期待新业务单元加速发展-奇宝库

投资要点

    四季度表现亮眼，全年实现平稳增长。2022 年实现营业收入364.88 亿元，同比增长0.31%，归母净利润30.01 亿元，同比增长7%，扣非净利润32.32亿元，同比下降3.23%。2022 年Q4 实现营收95.73 亿元，同比增长19.48%，归母净利润6.96 亿元，同比增长96.42%，扣非净利润5.27 亿元，同比增长29.05%。2022 年Q4 具有投资收益1.48 亿，公允价值变动净收益1.3亿，2021 年Q4 公允价值变动净收益和资产减值损失规模较大导致利润端基数较低。

    重点培育口腔智护理、医美、新零售健康服务三个新业务单元。1）上线“齿说”口腔科学专研品牌，产品包括：智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。2）医美：产品层面涵盖具有创新原料及特色透皮吸收技术的功效型护肤品、功效型敷料、中胚层产品、再生类产品和线雕等品类，后期叠加更多在研与引入的产品，医美机构方面，上海云臻妮医疗美容门诊部、昆明云臻医疗科技有限公司呈贡综合门诊部进入营业阶段，北京、上海机构建设正在稳步推进中。3）新零售健康服务业务单元，2022 年完成营业收入超3 亿元，2022 年“白药生活+”门店会员销售占门店总销售达73%。

    盈利预测及估值：预计2023 年整体市场环境改善，公司持续推动“1+4+1”战略布局，驱动经营业绩稳健增长，同时考虑非经常性扰动及减值减少，预计2023-2025 年实现归母净利润41.62、48.24、55.12 亿元，同比增长38.7%、15.9%、14.3%，对应2023 年3 月31 日收盘价，PE 为23.6、20.4、17.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：公允价值变动损益及减值等事项的扰动、原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧等风险。

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