中国中铁(601390)点评：利润稳健增长 现金流大幅优化

投资要点：

    公司2022 年归母净利润增速13.3%，基本符合预期。2022 年公司实现营业总收入1.15万亿，同比增长7.56%；实现归母净利润313 亿，同比增长13.3%，基本符合预期；实现扣非净利润284 亿元，同比增长9.04%。22 年公司毛利率、归母净利率分别为9.81%、2.71%，同比分别-0.19pct、+0.14pct；期间费用率合计为5.40%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.09/+0.10/-0.08pct 。22 年资产及信用减值损失61.3 亿，占比营收下降0.21pct 至0.53%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收2,671 亿/2,935 亿/2,895 亿/3,043 亿， 同比分别增长12.7%/12.4%/6.43%/0.41%，分别实现归母净利润75.9 亿/75.4 亿/78.9 亿/82.6 亿，同比+17.0%/+14.0%/+4.50%/+18.5%。23 年公司计划实现营业总收入1.2 万亿，预计新签合同额3.2 万亿元。

    工程主业稳定，多元化战略成效显著。分板块看，1）基建板块：实现营业收入9,835 亿元，同比增长6.51%，收入贡献率下降0.84pct 至85.2%，毛利率上升0.01pct 至8.42%，市政业务营收5,549 亿元（同比+5.54%），公路业务营收1,916 亿元（同比+5.47%），铁路业务营收2,369 亿元（同比+9.74%）。2）房地产业务：实现营业收入535 亿，同比增长6.39%，毛利率17.1%，同比下降5.12pct。3）勘察设计与咨询：实现营业收入186 亿元，同比增长5.75%，毛利率28.3%，同比下降0.01pct。4）工程设备与零部件制造：实现营业收入258 亿元，同比增长8.42%，毛利率20.6%，同比下降1.05pct。5）其他业务板块：营业收入729 亿元，同比增长25.4%，其中矿产资源业务收入75.0 亿，同比增长26.0%，毛利率上升0.52pct 至55.6%，多元化战略效果显著。

    22 年经营性现金流436 亿元，同比多流入305 亿元。公司2022 年经营活动现金流量净额为436 亿元，同比多流入305 亿元。22 全年收现比105%，较去年同期降低4.00pct，应收票据及应收账款同比减少25.0 亿元；合同资产同比增加206 亿元；合同负债同比减少71.6 亿，其中预收工程款增加79.5 亿元，预收售楼款同比减少126 亿元。付现比98.6%，同比降低5.05pct，预付账款同比增加5.62 亿，应付票据及应付账款同比增加749 亿。

    22 年末资产负债率较21 年末上升0.09pct 至73.77%。

    在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。22 年公司新签合同额3.03 万亿，同比增长11.1%。

    细分板块看，基建建设新签合同2.67 万亿，同比增长10.3%，其中铁路业务新签合同5,158亿，同比增长19.0%；公路业务新签3,483 亿，同比增长18.0%；市政及其他业务新签订单1.80 万亿，同比增长6.8%，公司持续深耕城市综合开发领域经营，不断夯实市政、房建等传统业务竞争优势，水利水电、港口与航道、机场工程等领域经营成效明显，对新签合同总额的贡献度显著提升；房地产开发业务方面，新签合同 752 亿元，同比增长29.6%。

    2022 年末公司累计在手订单4.44 万亿，未来发展有较好保障。

    铜、钴、钼产量显著提高，矿产资源业务有望深化。公司当前持有5 座现代化矿山，2022年铜金属产量30.3 万吨，同比增加25%；钴金属产量0.52 万吨，同比增长62%；钼金属产量1.50 万吨，同比持平，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，相关业务有望深化发展。

    投资分析意见：上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑23 年疫情放开以及海外需求改善，公司盈利能力有望进一步修复，上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年净利润分别为351 亿/393 亿/438 亿（23/24年原值分别为345 亿/387 亿），增速分别12.1%/12.0%/11.5%，对应PE 分别为5X/4X/4X，维持“买入”评级。

    风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。