中国海油(600938)：派息率略超预期 低成本生产可期

2022 年业绩符合我们预期

    公司公布2022 年业绩：营业收入4,222 亿元，同比增加72%；归母净利润1,417 亿元，同比+101.5%，创历史新高，符合我们预期，主要系较高的油气价格和优秀的成本控制。

    2022 公司油气产量达623.8 百万桶油当量，同比增长8.9%；公司实现油价96.59 美元/桶，与布伦特原油价格的价差保持稳定；实现气价8.58 美元/千立方英尺，同比增长24%。

    2022 公司资本支出为1,025 亿元，同比增长15.5%，超过公司年初的900-1,000 亿元的资本开支指引。公司拟全年普通股息1.45 港元/股（含税），对应派息率43%，派息绝对值创历史同期新高，对应2022 年的A/H 股股息收益率分别为8%和12%（按照最新收盘价计算）。

    发展趋势

    高油价储量增加。2022 年公司的储量接替率182%，超过2021 年的162%。公司在业绩会上提示，石油的增储量超过了天然气。我们判断公司未来会通过加大勘探力度的方式来实现2025 年之后的产量增长。

    成本控制优秀。2022 年布伦特均价101 美元/桶，桶油成本为30 美元/桶（同比增加3%）。我们认为未来OPEX 的成本上升压力有限；CAPEX 面临全球钻井费率价格上升的风险，但油价处于高位，储量增加降低单位折旧，可以抵消成本上升。

    股息收益率稳中有升。公司承诺2022-2024 年公司年度股息支付率不低于40%，派息绝对值下限333 亿港币，派息有较强的保证。我们认为随着23年原油波动率下降且仍然维持高位，这将增强股息的确定性和持续性，派息比例也有望同比上行。公司披露2022 年回购约6.23 亿元，我们认为在合适的时候，公司仍然很有可能会加大对H 股的回购力度。

    盈利预测与估值

    由于原油价格持续高位且公司成本管控良好，我们上调2023 年盈利预测10%至1,229 亿元，维持2024 年盈利预测基本不变。当前A/H 股股价分别对应7/4x 2023 年市盈率和7/4x 2024 年市盈率。考虑到股息收益率有望提升，我们分别上调A/H 股目标价10%/22%至22.0 元/14.0 港元，分别对应9/5x 2023 年市盈率和9/5x 2024 年市盈率，A/H 股目标价较当前股价分别有31%/19%的上行空间。

    风险

    国际油价大幅波动；油气产量不及预期；成本控制不及预期。