淮北矿业(600985)2022年年报点评：业绩高增 积极布局煤化工产业链

事件：2023 年3 月28 日公司发布2022 年年报，公司2022 年实现营业收入690.62 亿元，调整后（下同）同比增长5.52%；归母净利润70.10 亿元，同比增长42.83%；基本每股收益2.83 元/股，同比增长35.41%。22Q4 公司实现归母净利润17.92 亿元，同比上升57.53%；环比上升8.27%。

    22Q4 现金流大幅改善，资产负债率降低。22Q4 公司经营活动产生的现金流量净额环比增长80.55%；截至2022 年末，公司有息负债133.79 亿元，较去年末下降29.42 亿元，资产负债率同比降低1.94 个百分点至54.78%。

    年度分红比率37.16%，股息率8.05%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.05 元，拟派发现金股利26.05 亿元（含税），占公司2022 年末未分配利润的89.54%，占当年归属于上市公司股东净利润的37.16%，以2023 年3 月28 日股价测算，股息率8.05%。

    煤炭产品毛利大幅提升，仍具增产空间。据公告，2022 年公司实现商品煤产量2290.28 万吨，同比增长1.45%；商品煤销量煤1882.36 万吨，同比下降4.73%，主要由于公司内部自用增加。我们测算吨煤综合售价1159.90 元/吨，同比增长43.95%；吨煤销售成本587.78 元/吨，同比增长23.36%；吨煤毛利572.12 元/吨，同比增长73.75%；煤炭业务毛利率为49.32%，同比抬升8.32个百分点。据公告，公司300 万吨/年的信湖煤矿2022 年实现煤炭产量约210万吨，未来仍有增长空间，考虑到信湖煤矿产品以焦煤和1/3 焦煤为主，当前焦煤供应紧张，产业链议价能力有所提升，未来价格中枢有望继续上移，公司煤炭业务盈利水平将获益提升。此外，以动力煤为主的800 万吨/年陶忽图煤矿正在办理采矿权新立手续，前期工作进展顺利，公司煤炭产能长期增长空间广阔。

    化工品价格走高，化工产能有望扩张。2022 年公司生产焦炭368.92 万吨，同比下降9.94%；销售焦炭374.78 万吨。同比下降8.05%；平均销售价格为2900.82 元/吨，同比增长9.64%。2022 年公司生产甲醇37.65 万吨，同比增长9.86%；销售甲醇36.18 万吨，同比增长5.06%；平均销售价格2330.21 元/吨，同比增长3.14%。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，煤化工业务实现毛利率29.38%，较上年下降10.60 个百分点。据公告，公司50 万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目已于2022 年9 月建成投产，甲醇产能扩张至90 万吨/年，并为新建项目60 万吨/年无水乙醇项目提供充足稳定的原料供应；无水乙醇项目建设进展顺利，公司预计2023 年底建成投产；驰放气制备高纯氢和10 万吨/年DMC项目也已于2022 年12 月开工建设，公司煤化工板块发展未来可期。

    投资建议：公司煤炭业务焦煤占比较高、业绩弹性强，并积极布局煤化工板块，进一步延伸产业链。根据公司年报及当前高位运行的煤价形势，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为80.50/80.99/82.20 亿元，对应EPS 分别为3.24/3.26/3.31 元，对应2023 年3 月28 日股价的PE 分别为4/4/4 倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。