国机精工(002046)：轴承+超硬材料构造成长潜力 提质增效可期

公司简介

    公司为国机集团精工板块唯一上市公司，拥有 1958 年成立的轴研所和三磨所两大国家级研究所，技术实力雄厚。公司主营业务涵盖轴承、超硬制品、贸易等三大板块，下游覆盖面广，内生增长确定性强。

    投资逻辑：

    1、轴承业务：特种轴承夯实基本盘，高端民用轴承引领国产替代。公司特种轴承主要应用于航空航天领域、收入约占公司轴承行业收入的一半左右，处于国内垄断地位；受益于国家航天蓬勃发展，公司特种轴承需求稳健，预计 22-24 年收入复合增速为 25%。民用轴承领域，公司看好风电行业长期发展趋势，将推进大功率风电主轴轴承的产业化。公司携手东方电气，陆续开发了国内首台 4.5MW/7MW/10MW 单列圆锥滚子主轴轴承并进行装机，已实现 5-7MW 双馈机型 SRB 主轴轴承和半直驱机型 TRB 主轴轴承批量供货；目前具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承年产能各 1500 台套，随着公司产能投入，预计公司 22-24 年风电轴承收入 0.85、2.3、3.3 亿元，同比增长 113%、171%、43%。

    2、半导体耗材领域国产替代，CVD 法金刚石持续投入。国内半导体划片刀和砂轮等耗材市场主要由日本 Disco、美国 K&S 等垄断、市场份额约 80%。三磨所的划片刀、减薄砂轮等产品凭借质量和性价比优势，已经实现对华天科技、长电科技、通富微电等批量供货。我们估计 2022年我国这块市场空间约 20 亿元，公司进口替代空间值得期待。公司于 2022 年 12 月推出定增预案，拟募集资金不超 2.84 亿元用于 CVD法大单晶金刚石项目（二期）建设，建成后将新增大单晶金刚石 65 万片/年的产能。当前培育钻石应用最为成熟，随着其在珠宝首饰领域逐步得到认可，有望为公司业绩注入增长极。此外，22 年年底，公司六面顶压机产能已扩至 400-450 台/年，总体规模稳健增长。

    3、重视提质增效，利润释放可期。1H2022,三磨所和轴研所净利率约19%、16%，盈利能力总体较高。过去几年公司民品轴承大额资产减值和信用减值较多。我们判断，公司资产质量已逐渐优化，未来预计随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，公司利润有望顺利释放。

    盈利预测、估值和评级

    预计公司 2022-24 年归母净利润为 2.2、3.1、4.1 亿元，对应 PE 分别为 29/20/16 倍。考虑到公司轴承和超硬材料稳健增长的确定性以及公司持续深化改革提升经营效率，给予公司 23 年 30 倍 PE,目标价约 20.42 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；培育钻石市场价格持续下跌；竞争加剧的风险。