粤高速A(000429)：多重因素拖累业绩 维持70%高分红率

事件：

    3月20日，公司发布2022年年报。2022年，公司全年实现营收41.69亿元，同比下降21.17%，实现归母净利润12.77亿元，同比下降24.9%，主要系广佛高速收费到期，疫情冲击以及四季度货车通行费减免政策影响。其中，2022年Q4实现收入8.80亿元，同比下降33.03%，实现归母净利润0.85亿元，同比下降72.22%。2022年公司分红派息资金为8.95亿元，每10股派发现金股利4.28元，分红率为70%。

    公司主力路产路费收入下滑明显，财务成本有所下降公司控股路产中除广佛高速受收费到期影响外，京珠东高速由于地理位置原因，受疫情冲击影响收入下滑最为明显。2022年，佛开高速、京珠东、广惠高速车流量分别下滑10.80%/20.83%/8.98%, 通行费收入分别下滑10.88%/20.87%/13.87%。公司参股路产路费收入同样出现明显下滑，2022年公司长期股权投资收益下降约14.5%。

    据公司年报披露，2022年公司通过提前偿还贷款、推动存量贷款利率下浮工作、积极盘活存量资金等手段有效降低财务费用，2022年公司财务费用为1.91亿元，同比下降13.82%。

    看好大湾区车流量恢复能力及主力路产改扩建后通行量扩容公司旗下路产区位优势显著，大湾区车流量恢复势头强劲，公司业绩有望迎来向上拐点。广珠东高速目前正在进行改扩建工作，广惠高速也进入改扩建工程前期工作。看好改扩建后主力路产能够有效延长收费经营期，通行能力和收费标准也有望同步提升。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为50.09/53.58/55.76亿元，对应增速分别为20.15%/6.98%/4.06%；归母净利润分别为16.45/17.39/18.51亿元，对应增速分别为28.83%/5.68%/6.46%，EPS分别为每股0.79/0.83/0.89元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持高分红政策，参照可比公司估值，我们给予公司2023年11倍PE，目标价8.70元。维持为“增持”评级。

    风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。