舍得酒业(600702)：四季度利润超预期 百亿舍得更近一步

核心观点

    公司公布2022 年年度报告，其中2022Q4 公司实现营业收入14.39亿元（+5.62%），归母净利润4.85 亿元（+75.87%），扣非归母净利润4.67 亿元（+86.04%）。

    我们认为，公司四季度业绩大超预期，费用率显著下降，彰显了公司的品牌实力。公司在春节期间销售增长迅速，预计一季度有望顺利实现开门红。我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

    事件

    公司公布2022 年年度报告。

    公司2022 年实现营业总收入60.56 亿元（+21.86%）；实现归母净利润16.85 亿元（+35.31%）；实现扣非归母净利润16.25 亿元（+34.25%）。

    其中，2022Q4 公司实现营业收入14.39 亿元（+5.62%），归母净利润4.85 亿元（+75.87%），扣非归母净利润4.67 亿元（+86.04%）。

    简评

    四季度收入平稳增长，彰显公司品牌实力。

    公司四季度单季收入增长5.62%，其中酒类业务实现收入13.41亿元，同比增长6.16%。分产品看，中高档酒收入11.25 亿元，同比增长8.17%，普通酒收入2.16 亿元，同比下降3.22%。分渠道看，批发代理收入12.17 亿元，同比增长9.32%，电商销售1.24亿元，同比下降17.24%。我们认为，公司在四季度顶住压力，顺利实现收入尤其是中高档酒收入的平稳增长，彰显了公司的品牌实力和渠道运作能力。

    结构升级持续进行，省外扩张亮眼。

    分量价看，全年公司白酒销量41377 吨，同比增长5.73%；白酒吨价13.67 万元，同比增长16.89%。其中，中高档酒销量14932吨，同比增长29.19%，吨价33 万元，同比下降2.56%；普通酒销量26445 吨，同比下降8.40%，吨价3 万元，同比增长17.56%。

    分产品看，全年公司中高档酒收入48.77 亿元，同比增长25.88%；普通酒收入7.80 亿元，同比增长10.92%。

    分渠道看，全年公司批发代理收入52.61 亿元，同比增长26.02%；电商销售3.95 亿元，同比下降1.78%。

    分区域看，全年公司酒类省内收入16.12 亿元，同比增长13.48%；酒类省外收入40.45 亿元，同比增长28.12%。

    经销商数量方面，2022 年底公司经销商数量为2158 家，同比下降4.17%；对应单经销商平均体量为244 万元，同比增长31.54%。

    费用率大幅下降，公司规模效应显现。

    单Q4看，公司毛利率下降1.31pct 至75.75%，销售费用率和管理费用率分别大幅下降6.19pct 和11.15pct 至13.49%和5.05%，最终归母净利率大幅上升13.48pct 至33.74%，带动归母净利润大幅增长75.87%。我们认为，公司销售费用率和管理费用率的显著下降主要归因于：1）2022 年四季度公司根据环境适当缩减了营销投入；2）公司规模效应和管理红利逐渐体现。公司四季度销售收现为11.38 亿元，同比下降31.91%，合同负债期末为2.98 亿元，环比减少0.64 亿元。

    多品牌矩阵战略发力，营销方面加强管控。

    回顾2022 年，舍得酒业进化品牌战略，将“双品牌战略”进化提升为“多品牌矩阵战略”，立足舍得“老酒+文化”、沱牌“唤醒+焕新”策略，合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司，以夜郎古品牌布局酱香业务，全方位加强品牌建设工作。展望2023 年，公司将继续坚持多品牌矩阵战略，以白酒产业平台赋能，不断强化舍得品牌的龙头作用和渠道优势；独立运营沱牌，进一步打开发展空间；加速夜郎古融入整体生态，打造浓酱并重、内外并举、主次分明的多品牌矩阵。

    此外，在营销方面实施老酒“3+6+4”营销策略，加强市场营销。根据公众号酒食汇的报道，3 月21 日，四川沱牌舍得营销有限公司发布关于调整品味舍得终端售价的通知。通知显示，自2023 年4 月1 日起，品味舍得（第五代）、品味舍得（第四代）、品味舍得（精华版）和品味舍得（庆典装）终端售价上调20 元/瓶。我们认为，公司在行业淡季选择挺价，是进一步加强品牌张力的必要之举。我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

    增长势头延续，一季度开门红可期。

    根据微酒的报道，舍得酒业在今年春节期间多线发力夺得“开门红”。其中，线上销售同比大增55%；线下动销超预期，舍得酒业全系产品的消费者开瓶扫码瓶数同比增长116%。春节作为白酒消费的重要时节，历来对于酒企一季度的报表表现有决定性作用。舍得在春节期间表现优秀，为一季度业开门红奠定坚实基础。

    盈利预测：

    预计2023-2025 年公司实现收入79/100/125 亿元，实现归母净利润21/28/35 亿元，对应PE 为29/22/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。

    省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。