钧达股份(002865)：业绩高增长 在TOPCON产业化进程中继续领先

公司公告2022 年收入116.0亿，同比增长305%、归上净利润、扣非净利润7.17、4.93 亿元，实现扭亏为盈。其中Q4 单季度实现收入、归上净利润、扣非净利润41.7、 3.1、 3.0亿元。捷泰科技全年总收入111 亿，同比增加120%，净利润7.3亿，同增224%。

    全面转型光伏，业绩高增长。2022 年公司完成捷泰科技剩余49%股权收购，并完成原汽车零部件业务置出，转型光伏电池制造。电池业务经营主体捷泰科技全年出货10.7GW，同比增加88%，其中PERC 8.85GW，盈利能力逐季改善，TOPCon 1.87GW，估算单位盈利达到0.1 元/W。Q4 产业链价格调整，公司计提减值约0.57 亿，全年净利润7.3 亿。上市公司与捷泰业绩差异主要系上半年仅持有捷泰51%股权，且零部件业务置出形成2.15 亿投资收益。

    领先实现TOPCon 规模化供应，技术红利逐步体现。2022 年公司成为全球第二家大规模量产、供应TOPCon 电池的光伏企业，当前滁州二期10GW 处在调试爬坡期，涟水一期13GW 顺利推进中，高效产能快速扩充。近期N 型与P 型电池的价格趋势有分化，溢价逐步放大，主要系随N 型产品进一步降本增效、电站有效验证的形成，下游对N 型电池的需求优先级更高，高效电池的议价能力更强，同时产业链价格回调后也有更大的溢价空间，公司在TOPCon 领域的技术红利会有更充分的体现。考虑当前TOPCon 是无人区产业，和PERC 当时的状态有很大的不同，在较长的时期都还会有较明显的差异化，公司的领先可能会持续更长的时间。

    专业电池供应商，有望在技术变革中重回领先。捷泰是老牌的电池供应商，历史出货领先。过去几年受到融资渠道、路线选择等因素的影响，公司扩产节奏偏缓，市场份额有所下降。2022 年上市公司完成捷泰100%股权收购，解决融资问题，长期投入布局的TOPCon 电池开始迎来收获，在产能结构（大尺寸、TOPCon 比例）、成本控制、技术储备上具备优势，在这一轮电池技术由P 向N 变革的过程中，公司有望重回领跑。

    投资建议：预测2023、2024 年公司实现归上净利润21.6、29.6 亿，维持强烈推荐评级。

    风险提示：政策调整风险，新产线扩张不及预期，原材料价格波动。