华秦科技(688281)：三十余载耕耘 隐身材料龙头启航

特种隐身材料龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内少数能够覆盖全温段隐身材料业务的高新企业，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品，且在多军种、多型号装备实现装机应用，有望直接受益于我国军机加速列装及更新换代。

    我们预计公司22-24 年实现归母净利润3.33/4.57/6.22 亿元，对应PE 分别为70/51/37X。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为46 倍，考虑到公司主营业务隐身材料的行业稀缺性，且当前公司多个牌号产品仍处于小批试制和预研试制阶段，未来新牌号转批产后成长空间广阔，给予公司23 年65X 目标PE，对应目标价317.85 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    从“科研”到“盈利”，公司特种功能材料产品谱系齐全公司深耕特种功能材料多年，且与西工大的“产学研”合作体系成熟，具备较强的技术转化能力。公司在隐身材料、伪装材料及防护材料等多个方向形成了完全自主可控的知识产权，隐身材料及伪装材料的核心产品分别在2019 及2020 年实现了批产。公司在实现批产后成功扭亏为盈，2019-2022年归母净利润的年复合增长率达94%。截至2021 年底，公司仅有3 个牌号的隐身材料实现了定型批产，仍有24 个牌号处于小批试制，19 个牌号处于预研试制阶段，随着公司预研产品逐渐转批产，有望为公司业绩提供新动能。

    隐身材料是信息化战争的取胜关键，是名副其实的“国防刚需”

    前装市场端，以四代机为代表的先进航空装备对于隐身性能等有较高要求，对特种功能材料如隐身材料、热防护材料等的需求有望随军机放量快速增长；后装市场端，隐身涂层在装备的使用和贮存过程中会出现脱落、开裂、起层，为了保持武器装备的性能，军方需要在全生命周期内频繁地对武器装备的各类设备进行持续性的维护和更新。Lockheed Martin 公司官网披露F-22“猛禽”隐身战斗机50%的维护成本均来自于隐身涂料，广阔的维修后市场铸造隐身材料长期成长逻辑。经我们测算，2021-2030 年我国军用隐身材料市场总规模约为414 亿元，2022-2030 年CAGR 为35.50%。

    行业集中度较高，公司有望在较长期间内保持优势地位隐身材料行业表现出了较高的军品资质壁垒、先入壁垒以及研发壁垒。目前隐身材料行业市场集中度高，国内仅少数企业能够参与。华秦科技产品已在多军种、多型号装备实现装机应用。鉴于军工行业较为稳定的产品配套关系，以及后续的产品日常维护与维修、技术改进和升级、更新换代、备件采购中对供应商存在一定的技术和产品依赖，且公司产品已对客户形成批量供应，我们认为公司有望在较长期间内保持优势地位。

    风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。