芯能科技(603105)2022年报点评：业绩略超预期 电站建设稳步推进

【投资要点】

    公司发布2022 年年度报告，业绩略超预期。公司2022 年实现营业收入6.50 亿元，同比增长46.00%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长74.10%，超出业绩预盈公告区间上限；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长101.57%。其中2022Q4 实现营业收入1.31 亿元，实现归母净利润0.31 亿元。

    自持电站稳步增长，光伏发电盈利提升。2022 年公司光伏发电业务实现营业收入5.29 亿元，同比增长29.72%，毛利率达65.54%，同比提升5.32pct，公司光伏发电业务收入、盈利提升主要系：1）大工业电价同比上调，增厚度电营收与利润，经公司测算，2022 年公司综合度电收入（不含补贴）较去年增加0.1 元/kwh，同比提升约21%；2）自持电站规模稳步增长，公司2022 年末自持电站规模约726MW，较去年增加约121MW，带动发电量和营收同步增长。

    全国布局加速推进，省外装机占比提升。公司凭借前期积累的丰富经营和良好的品牌口碑，加快光伏发电业务向省外扩张步伐，快速抢占省外优质屋顶资源。截至2022 年底，公司省外累计装机约95MW，占总装机比例为13.02%，同比提升约4pct。2022 年内公司省外装机增加约39MW，占新增装机比例为32.23%。目前，公司储备省外装机约58MW，占储备装机比例为33.72%，随着储备电站项目的陆续建设、并网，省外装机占比将进一步提升。

    经营降本增效，费用率进一步下行。2022 年公司综合毛利率54.90%，同比略有提升，销售净利率达29.47%，同比提升4.76pct，期间费用率为22.51%，较上年降低9.32pct，费用结构进一步优化。财务费用方面，公司通过低息置换拉低存量和增量贷款利率，在贷款规模增加情况下财务费用与上年持平，财务费用率同比下降5.11pct；管理费用方面，公司加强内部成本控制，2022 年公司管理费用率同比下降4.62pct。

    发行可转债募资8.8 亿，加快电站规模建设。公司3 月16 日公告拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过8.8 亿元，其中6.16 亿元拟用于分布式光伏电站建设项目，本次募投涉及分布式光伏项目总规模166.26MW，实施地点分布于浙江、江苏、广东等地区，项目总数量为55个。公司预计项目全部达产后年均发电量约为15740.44万千瓦时，年均增加收入约9093.09 万元，增加净利润约4111.26 万元。

    【投资建议】

    考虑到公司自持电站规模稳步提升，度电营收和利润有望进一步提升，同时公司充电桩和储能业务有望逐步放量，我们上调公司2023/2024 年归母净利润至2.87/3.74 亿元（前值2.85/3.64 亿元），新增预测2025 年归母净利润4.56 亿元，2023-2025 年EPS 分别为0.57/0.75/0.91 元，对应现价PE 分别为29/22/18 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    公司电站建设不及预期；

    光伏上网电价政策扰动；

    组件价格波动。