中航光电(002179)：经营效率持续提升 2023年有望保持稳健增长

2022 年业绩符合我们预期

    公司公布FY22 业绩：收入158.38 亿元，同比增长23.09%；归母净利润27.17 亿元，同比增长36.47%；单季度看，4Q22 公司收入/归母净利润33.84/4.33 亿元，同比增长13.18%/17.63%。公司业绩符合我们预期。

    发展趋势

    防务与新能源车下游需求旺盛，依托竞争优势实现高速增长。1）分产品看，2022 年公司电连接器及集成互联组件收入121.9 亿元，YoY +27.0%；光连接器及其他光器件和光电设备收入24.7 亿元，YoY +2.0%；流体连接器、齿科及其他产品营收11.8 亿元，YoY +39.4%。2）分业务看，公司防务领域着力提升互连方案解决能力，全面保障各类任务交付顺利进行；通讯工业业务推进客户和产品结构调整；新能源汽车业务积极把握行业发展趋势，市场渗透率不断提升，收入实现翻番增长。

    经营效率和盈利能力不断提升，产业发展新格局加快形成。1）公司全年毛利率36.1%，YoY -0.5ppt，总体保持稳定；综合费用率同比下降2.8ppt 至17.1%，净利率17.2%，YoY +1.7ppt，公司“成本效率工程”收获成效，运营质量显著提升。2）公司2022 年加快产业布局和产能建设，设立南昌子公司，提升航空EWIS 领域竞争力；越南子公司进入重点客户全球供应链资源池，迈出海外本地化交付第一步；德国子公司全面实现本地化运营；基础器件产业园项目主体工程顺利封顶，华南一期工程如期完工。

    关联交易预示航空领域需求景气，股权激励彰显长期发展信心。1）公司公告2023 年预计向航空工业系统内销售商品42 亿元，YoY +46%，预示下游航空领域需求有望保持旺盛。2）公司2022/12 完成第三期股权激励，考核2023-2025 年扣非净利润复合增速15%，显示公司对长期发展的信心。

    持续投入研发和生产能力建设，龙头地位有望进一步强化。1）子公司富士达拟定增募资3.5 亿元，用于航天用射频连接器产能提升等建设项目，中航光电拟认购不低于46.6%股份。2）公司2023 年计划通过母公司、沈阳兴华、富士达、泰兴光电等主体投资18.9 亿元，用于保障生产经营、提升技术水平。我们认为，公司依托自有资金和外部融资积极投入自身能力建设，为长期发展奠定了坚实基础，有望进一步巩固在光电互联领域的龙头地位。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年26x/21x P/E，维持跑赢行业评级和79.59 元目标价，对应2023/2024 年38x/30x P/E 和45%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期。