华新水泥(600801)重大事项点评：拟收购阿曼水泥企业 海外发展更进一步

公司公告拟收购Oman Cement Company59.58%股权，收购完成后在政局和文化较为稳定的阿曼将填补公司在中东布局的空白，我们测算利润增量贡献约2%。海外发展是公司的重要战略之一，随着疫情管控放松和“一带一路”合作的重启，公司的国际化进程有望加速，巩固成长性。

    事件：公司公告拟收购阿曼水泥企业。3 月13 日，华新水泥公告拟向阿曼投资局收购Oman Cement Company59.58%的股权，对价为1.931 亿美元。

    标的公司情况：Oman Cement Company 位于阿曼首都地区，是阿曼北部唯一熟料工厂，于阿曼马斯喀特交易所上市。据华新水泥公告，标的公司拥有261万吨熟料产能、360 万吨水泥产能。据路孚特，2022 年标的公司实现收入1.73亿美元（约合人民币12 亿元），归母净利润0.13 亿美元（约合人民币0.89 亿元），毛利率13.9%，净利率7.6%，年末净资产为3.89 亿美元，资产总额为5.54 亿美元，其中在手现金和短期投资为2.18 亿美元。公司在过往海外收购中体现了能够改善所购资产运营绩效的能力，未来收购完成后，随着公司的收购和运营，标的资产的经济效益有望进一步改善。

    事件解读：交易完成后，将填补公司中东布局空白，我们测算利润增量贡献约2%。1）从项目意义看，本项目若成功实施，将是中国水泥企业首次进入中东市场，是公司战略性积极布局海外新兴市场、实现海外业务滚动发展的关键举措。2）从布局位置看，公司在海外已布局中亚、东南亚、非洲的八个国家，本次布局将填补其在中东市场的布局空白。且阿曼是中东地区政局和文化都更为稳定的国家，更加注重经济发展，IMF 预测阿曼2023-2025 年GDP 增长4.1%/1.9%/2.3%。3）从规模贡献看，公司2021 年水泥产能1.18 亿吨，则360万吨产能新增对应增幅约3%；公司2022 年归母净利润为25-28 亿元，则我们测算收购59.58%标的股权带来的2022 年归母净利润新增约0.53 亿元，增幅约2%。4）从交易对价看，本次收购对应2022 年末PB 为0.83x，估值合理。

    华新是具有“海外布局基因”的企业，海外发展是重要战略之一。公司股本的41.46%由国际水泥巨头拉豪直接或间接持有，具有一定“海外布局基因”，海外发展也是公司的四大发展战略之一。公司在海外已布局中亚、东南亚、非洲的八个国家共超过1200 万吨的产能，2022 年上半年公司海外收入占比达到12.5%。本次收购计划是公司继2021 年收购拉豪赞比亚、马拉维水泥企业后海外拓展的又一步，随着疫情管控放松和“一带一路”合作重启，公司的国际化进程有望加速，巩固成长性。

    国内水泥行业供需边际好转，企业利润同比数据有望逐季修复。需求端，疫情影响逐渐减弱和基建实物工作量大量延迟到今年加速落地有望推动水泥需求全年实现正增长，近期水泥出货率也反映年后需求恢复程度较好，据数字水泥网，年后第六周，全国出货率为62%，农历同比高2pcts；华中出货率为68%，农历同比高6pcts；西南出货率为72%，农历同比高4pcts。供给端，从部分省份发布的错峰停窑计划来看，多数今年同比将多停窑10-30 天，供给有望进一步边际收紧，由此带来供需边际好转。考虑到去年水泥单吨价格和盈利前高后低，我们预计水泥企业的利润同比数据有望逐季修复。

    风险因素：房屋和基础设施建设需求复苏有限；水泥行业自律不及预期；公司非水泥业务布局不及预期；海外拓展进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是重点布局华中、西南地区的水泥龙头，在水泥海外布局及骨料和商混等非水泥业务布局上具有较大潜力和较同行更高的积极性，贡献其相对行业更好的成长性。考虑到去年下半年以来行业供需的进一步变化及进入今年开始的弱复苏的需求趋势，我们调整2022-2024 年归母净利润预测至27.61/36.91/44.57 亿元（原预测为47.69/53.67/60.20 亿元），公司近三年PB 估值中枢为1.9x，考虑到行业需求下降的影响，给予2023 年1.3xPB，维持目标价18 元，维持“买入”评级。