专注生猪养殖三十年，成就行业龙头。公司创始人秦英林先生自1992 年创业伊始以养殖效率为第一生产力，经过30 年发展，公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的“自繁自养一体化生猪产业链”。养殖规模快速扩张，营收增长贯穿牛熊。2013~2022 年，公司生猪出栏量从130.7 万头增长至6120 万头，CAGR 高达53.3%；营业收入从20.4 亿元增长至788.9 亿元，CAGR 为57.9%。2022 年，公司预计实现归母净利润均值130 亿元，市占率达8.7%，远远领先同行业竞争对手。
规模化养殖大势所趋，看好下半年供需带动猪价上行。2022 年，美国生猪养殖行业龙头能繁母猪市占率达19.0%，CR10 为56.4%，而我国CR10 仅为20.4%，仍有提升空间。供给端，2022 年末生猪养殖行业受双疫情影响，预计能繁母猪产能出现去化。需求端，随着居民逐渐适应疫情新政，下半年餐饮消费大概率继续复苏，叠加消费旺季有望带动猪价上行。
以降本增效为核心，多维优势铸就生猪养殖全能战士。①自繁自养一体化，各生产环节精准可控，成本稳定；②开创独特的轮回二元育种体系，肉、种兼用实现“变废为宝”；③产业布局合理，梁源采购优势显著；④多样化饲料方案，择机选配绿色降本；⑤智能化现代养殖模式，养殖效率不断提升；⑥注重人才培养，广泛招贤纳士。截至2022 年末，公司养殖效率明显改善，生猪全程成活率从80%左右大幅提高至86%以上，育肥猪日增重从年初的600g 左右提高至750g 以上，育肥阶段料肉比在2.9 左右，均处于行业领先水平。
产业链上沿兽药下拓动保，未来有望成为新的增长点。2022 年4 月和7月，公司分别与中牧股份和内蒙古联邦动保合作成立兽药有限公司，产业链向上游兽药延伸，生猪养殖成本有望继续下降。非洲猪瘟疫情后，公司顺应国家“运猪”向“运肉”的政策趋势，快速布局屠宰业务。截至2022 年11 月末，公司已投产10 家屠宰厂，投产产能合计2,900 万头/年，已与近万名客户展开合作，得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等客户的高度认可。
土地资源充沛，融资手段进一步丰富。截至2022 年底，公司预计生猪养殖产能能够达到7,500 万头，而且公司坐拥可容纳1 亿头产能的土地资源。2022年12 月12 日公司拟发行全球存托凭证（GDR），将于瑞士证券交易所上市。借此优化资本结构，补充资本金，满足公司长期发展资金需求。
投资建议：预计公司2022~2024 年归母净利润分别为129.38、206.69、298.45 亿元，对应EPS 分别为2.36、3.78、5.45 元。公司作为我国生猪养殖龙头，成功搭建自繁自养全产业链，优势明显。公司未来养殖规模有望扩大，成本存在多维度下降空间，形成量利齐增，首次覆盖，给予“推荐“评级。
风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。
牧原股份(002714)首次覆盖报告：以降本增效为核心 顺大势逆小势铸辉煌
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