埃斯顿(002747)：公司进入降本增效新阶段 股权激励提振信心

核心观点：

    公司发布股权激励草案，授予对象286 人。3 月11 日，公司发布2023年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予股票期权1,000 万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额8.69 亿股的1.15%，行权价格为21.48 元/份。首次授予的激励对象总人数为286 人，激励对象包括公司董事、高级管理人员和核心骨干员工，覆盖面广泛。

    股权激励制定了未来三年利润考核目标，为降本增效目标提供动力。

    股权激励的行权条件对2023-2025 这三年的利润提出了要求——2023年到2025 年分别实现不低于3 亿元、5 亿元和8 亿元的归母净利润。

    考虑到公司2021 年的归母净利润为1.22 亿元，股权激励的行权条件给予了公司管理层较为充分的激励。

    公司正进行组织管理变革，预期成效将在23-25 年逐步展现。公司在22 年进行组织变革，从压缩管理和销售费用率入手、制定了详细的计划，然后着手将研发项目流程化、加强内部精细化管理。公司的多措并举之下，我们预期管理变革的成效将在23-25 年逐步展现，体现为费用率的下降。

    公司已经进入控费增效的新发展阶段，利润率提升值得期待。公司过去发展借力了并购的海外技术，并不惜成本进行工艺打磨，在客户端获得了高增速的同时，也带来了较高的费用。未来公司的规模效应凸显、海外技术逐步内化，费用率有望下降，带来ROE 的提升。

    盈利预测与投资建议。我们预计22 年-24 年的归母净利润分别为1.80亿元、3.22 亿元和5.11 亿元。公司作为国内机器人龙头，市场广、竞争实力强，参考历史PE 估值中枢，给予23 年90 倍PE 估值，对应合理价值为33.37 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。毛利率波动风险；竞争加剧的风险；需求下滑的风险