兴通股份(603209)首次覆盖：迎“危”而上 通达南北

内贸化学品航运龙头企业：兴通股份主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输业务，以运输化学品、液化石油气（LPG）为主，运输成品油为辅。此外，公司稳步推进“1+2+1”的战略发展布局，以做大做强国内沿海液货危险品运输为主线，以开拓新能源运输和参与国际海运为两翼，以打造数字化平台为助力，向化工供应链综合服务商转型升级。

    评审第一，运力稳升：2012 年以来，兴通股份累计获得化学品船新增运力 9.55 万载重吨，占同期市场新增运力的 22.32%，位列行业首位。自 2019 年以来，交通运输部共开展了5 次危化品船舶新增运力综合评审，公司均以第一名的成绩获得新增运力。这使得兴通股份的化学品船运力规模占市场总运力的比例由 2018 年末的 4.61%上升至2022 年末的 12.48%，居国内领先地位。我们认为，在行业集中度提升的主基调下，兴通股份有望通过自身竞争优势，在巩固龙头地位的同时，持续扩大船舶运力规模。

    高毛利率，利润稳增： 2018-2021 年，兴通股份的营业收入复合增速为20.49%，归母净利润复合增速为44.22%。2018 年至今，公司营业收入整体稳定增长，其中2019-2021 年增速较快，主要系随着大型炼化基地投产，国内散装液体化学品、成品油运输需求快速增加，公司船舶运力不断增加，自有船舶收入提高，使得主营业务收入持续增长。公司的毛利率在2018 年至2021 年间基本维持在50%左右的水平，净利率增长较快，由2018 年的16.93%升至2021 年的35.12%。

    盈利预测及估值：随着石化行业炼化一体化趋势加深，整体航运需求不断增加。但是在供给端，行业运力的扩增面临高壁垒、严监管的环境，相比之下龙头企业更具优势，这也使得兴通股份的市场份额稳步攀升。我们认为，2023 年公司的业绩驱动主要为：

    1） 22H2，公司投入运营的3 艘内贸化学品船（共47341 载重吨），将带来23 年全年的业绩释放；2）中船万邦并表；3）外贸化学品船“兴通海豚”于2023 年1 月投产；4）2 艘外贸化学品船有望在23Q3 投入运营。此外，LPG 运输及国际线的开辟或将逐渐成为公司未来新的业绩增长点。我们预计，公司2022-2024 年EPS 分别为1.07/1.71/2.32 元，参考可比公司估值，给予公司2023E 25x PE，对应合理目标价为42.75 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：宏观经济下行，运力调控政策风险，安全生产性风险，新增运力不及预期等。