嘉友国际(603871)：非洲业务再度迎来突破 持续深化与紫金矿业合作

嘉友国际发布公告称其全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与陆港现代化改造项目，特许权期限为30 年，包括施工阶段5 年和运营阶段25 年，项目投资额为3.63 亿美元，公司与战略股东紫金矿业合作进一步加深，非洲地区业务成长潜力可观，维持“强烈推荐”评级。

    与紫金矿业在非合作进一步加深。公司在非业务再度迎来突破，与紫金矿业合作运营第二个道路与陆港改造项目，双方合作进一步深化。迪洛洛（Dilolo）陆港位于开赛河东岸，毗邻与安哥拉接壤的边境，项目建成后将形成一条可以连接科卢韦齐和迪洛洛港的公路网络，矿产资源通过迪洛洛港到安哥拉本格拉铁路后，由洛比托港运出，形成刚果（金）矿产资源的西南方向进出口通道。本项目是嘉友国际在非的第二大项目，与此前的刚果（金）卡萨公路和陆港改造项目将形成较好合力，形成横跨东西、覆盖刚果（金）南部、连接东南非、西非港口的物流基础设施网络，打通矿能产品运输进出口通道。

    项目内容包含道路+陆港现代化改造。1、道路现代化改造方面：包含修复和改造一条219.4 公里公路、两条分别长28 公里和7 公里的夯实土路、建设4个收费站和2 个称重站。2、陆港现代化改造方面：包括建设保税仓库、联检办公区和通道区、公路及铁路货物海关特别监管区、停车场、配套商业设施和连接刚果（金）及安哥拉的开赛河上的桥梁。本次项目投资额共3.63 亿美元，其中中非国际通过全资子公司出资1.85 亿美元，占比51%，金山香港通过全资子公司出资1.78亿美元，占比49%，二者联合设立的合资公司Jas Gold为项目投资主体，项目收入来源主要为过路费、称重费、基建设施运营费等。

    本次项目与战略股东紫金矿业联合投资建设，未来二者合作将进一步深化合作，公司在非业务成长潜力可观。

    投资建议。与紫金矿业合作的第二大道路和陆港现代化改造项目促使公司在非网络布局进一步完善，刚果（金）卡萨项目即将投入全面运营，逐步迎来利润释放期，非洲业务成长空间较大。中蒙业务发展成熟，口岸占比达50%，同时中非业务在深化“一带一路”建设指引下加速布局。公司前期发布员工持股计划健全鼓励机制，考核目标彰显信心。基于上述判断，我们预计公司22-24 年归母净利润为6.5/8.4/10.3 亿元，同比增速分别为90%/29%/23%，对应2023 年PE 为15.2x，PB 为3.3x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：非洲刚果（金）项目运营情况不及预期、中亚业务拓展不及预期、核心客户流失风险、项目地政策变动风险。