老凤祥(600612)：拓店强于预期 疫情下彰显经营韧性

本报告导读：

    2022Q4业绩符合预期，拓店速度超预期；公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，长期看渠道加盟持续拓店，全国扩张战略稳步推进，成长红利可期。

    投资要点：

    业绩符合预期，“增持”评级。考虑到疫情扰动影响，下调 2022-2024年公司EPS 为3.25/3.91/4.41 元（原值3.51/3.99/4.44 元），给予23 年15x PE 估值，上调目标价58.65 元（原值52.62 元），维持“增持”评级。

    业绩简述：2022 年实现营收630.10 亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润17.00 亿元，同比下滑9.38%；扣非归母净利润17.27 亿元，同比增长8.66%。其中：2022Q4 实现营收94.72 亿元，同比增长6.37%；归母净利润3.44 亿元，同比下滑8.75%；扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长8.64%。

    业绩符合预期，疫情扰动下彰显经营韧性。2022 年基本实现年初制定的主要经济指标预算目标，整体业绩符合预期，疫情扰动下彰显经营韧性。考虑到2023 年为双春年，同时叠加受益国内消费快速复苏，婚庆需求有望集中回补释放，业绩表现值得期待。

    加盟拓店速度强于预期，全国扩张持续稳步推进。公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，持续推进渠道下沉、做精做细市场，市占持续提升。截至 2022 年末，公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点达到 5609 家（其中海外银楼15 家），全年净增 664 家，拓店节奏强于预期。公司有望受益黄金需求维持较高的行业景气，持续稳健拓店，成长红利可期。

    风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期。