燕京啤酒(000729)：高端化+提效改革双管齐下 公司二次创业展现新面貌

公司近况

    近日，公司在北京召开投资者日活动，公司高管悉数出席，回应投资者关心话题。

    评论

    顺应高端化趋势，十四五达成大单品U8100wt是核心。公司表示其未来计划持续迎合高端化趋势，在路径上确保U8 推广得到保障，包括全区域推广、全渠道销售、全品相销售，进一步发挥产品特点，稳定价格管理体系，确保经销商U8 的利润空间。同时，随着U8 落地进程深化，公司表示其计划逐步达到做强总部、深入产销分离、理顺机制，激发团队活力实现100万吨的目标。长远来看，公司未来计划把狮王作为高端独立品牌推广，打造狮王20+7 产品矩阵，加快狮王精酿门店拓展，当前北京已布局两家，公司未来将在新一线城市持续布局。

    多举措下改革效益持续提升。公司在效率提升上发力卓越管理体系建设、供应链、战斗力的提升三个维度，与之对应的开展市场化和契约制，通过高管与亏损企业结对，所有的亏损企业在2022 年都实现了减亏，5-6 家扭亏为盈；同时公司亦在积极推进股权激励建设。公司预告单4Q22 净利润同比亏损缩减；2022 年净利润同增 51.31%~62.27%，领先于同业，我们认为公司的提效贡献逐步显现。同时，对比同业平均约10-12%的利润率水平，公司的归母净利润率仍有较大提升空间。

    展望未来看，我们预测消费场景复苏迭加去年同期低基数有望带动销量同比高增；成本端原材料中的进口大麦即正迎来新采购季，海外大麦价格提升；2022 年全年包材中铝材/纸箱/玻璃瓶价格同比变化5.5/-5.2/-26.5%，2023 年1 月铝材/纸箱/玻璃瓶价格同比-14.2/-19.0/-13.3%；考虑到成本结构中包材占比较大，我们预计原材料成本压力或逐步缓解。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 盈利预测3.6 亿元，同增58.9%；因公司提效动作成果超预计，我们上调2023/24 年盈利预测6.8/8.9%至4.9/7.6 亿元，同增35.8%/55.0%。因市场情绪回暖，行业估值中枢上移，我们上调目标价11.1%至15 元，当前股价较目标价有11.2%的上行空间，目标价对应2023/2024 年29/22XEV/EBITDA，当前股价对应 2023/2024 年26.8/19.5XEV/EBITDA，维持跑赢行业评级。

    风险

    高端竞争加剧，提效进度慢于预期，食品安全。