华秦科技(688281)2022年业绩快报点评：全年业绩预增43%；“规模效应”提升盈利能力

事件：公司2 月26 日发布了2022 年业绩快报，2022 年公司预计实现营收6.7 亿元，YoY+31.4%；归母净利润3.3 亿元，YoY+42.9%；扣非归母净利润3.2 亿元，YoY+58.9%，业绩快报与1 月20 日发布的业绩预告中值基本吻合。

    公司2022 年业绩基本符合市场预期。我们看好公司的高技术壁垒和较好竞争格局，同时在需求高景气的背景下，公司拓展新业务和新应用，为公司注入成长新动力。具体分析如下：

    4Q22 业绩同比增长超35%；批产推动季度交付趋向均衡。单季度看，公司：1）4Q22 预计实现营收2.4 亿元，YoY+20.1%，归母净利润1.3 亿元，YoY+35.8%，扣非归母净利润1.3 亿元，YoY+44.8%；2）1Q22~3Q22 分别实现收入1.4 亿（YoY+203.5%）、1.3 亿（-14.6%）、1.6 亿元（YoY+41.0%），4Q22 营收占比相较4Q21（49.3%）同比下降3.4ppt 至35.9%，批产项目增多推动公司季度交付趋向均衡，利于公司长期稳定发展。

    利润端增速高于营收端，“规模效应”推动盈利能力持续提升。1）全年来看，公司2022 年净利率为49.6%，相较2021 年45.6%（+4.0ppt）和2020年37.4%（+12.2ppt）不断提升；2）单季度看，1Q22~4Q22 净利率分别为41.7%/50.5%/47.2%/55.3%，4Q22 净利率为全年最高，且相较4Q21 净利率48.9%同比增长6.4ppt。营业收入的快速增长推动规模效应逐步释放，期间费用率不断降低，带动公司盈利能力持续提升。

    拓展航发机加工配套和光声材料；积极扩产迎接下游旺盛需求。1）2022年8 月26 日公司公告成立沈阳华秦（持股占比68%），从事航发零部件加工业务；2022 年12 月8 日公司公告，计划与光声超构材料研究院共同出资1 亿元成立华秦光声（持股占比55%）。业务拓展提升公司在航发领域加工配套能力，并为特种材料领域新添动能，符合长期发展战略。2）IPO 新材料园一期项目投入12.8 亿元；二期项目投入不低于12.5 亿元，两期新材料园项目合计增加345亩用地，将大幅提升公司产能，稳固自身在特种材料领域的先发优势。

    投资建议：公司是我国隐身材料龙头，特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖，尤其在中高温隐身材料领域地位突出，拥有较高市占率，“十四五”期间面临较好发展机遇。我们预测我国隐身材料有数百亿市场空间，公司积极扩产巩固先发优势，未来业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.33 亿元、4.82 亿元、6.74 亿元，当前股价对应2022~2024年PE 分别是84/58/41x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“ 谨慎推荐”评级。

    风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。