美埃科技(688376)：新增产能即将放量叠加疫情影响消除 业绩有望高速增长

事件：

    公司发布2022 年业绩快报，全年公司实现营业收入12.27 亿元，同比增长6.72%；实现归母净利润1.23 亿元，同比增长13.82%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长7.07%。2022 年多地疫情反复叠加产能限制对公司业绩增速形成一定制约，2023 年随着疫情影响消除以及新增产能即将放量，业绩有望迎来高速增长。

    对标海外龙头康斐尔发展历程，公司将向“全球化、多元化、可持续化”迈进：

    公司深耕半导体洁净设备领域，主要产品包括过滤器、风机过滤单元（FFU）及空气净化设备。根据招股书披露，公司2021 年全球市占率为0.91%，为国内龙头，但相比于全球洁净设备龙头康斐尔仍有差距，公司以康斐尔发展路径为模板，多方布局实现可持续发展：

    1） 全球化：公司积极推进全球化产能布局，目前在马来西亚设有生产基地，加大力度开发东南亚及其他境外市场，对应市场空间从全国扩大至全球范围，依托境外生产基地与各地销售公司的大力布局，公司境外收入2018-2021 年年复合增速达到69.1%，为公司业绩增长提供有力支撑。

    2） 多元化：目前公司产品下游应用场景以半导体行业为主，已与中芯国际、上海微电子等大厂建立长期稳定的合作关系，并通过Intel 和ST Microelectronics 等国际大厂的合格供应商认证。

    一方面，半导体领域仍有增长空间，根据公司公告，以半导体行业为主的国内洁净室市场规模有望从2019 年的900 亿元增至2024 年的1400 亿元以上；另一方面，公司积极拓展生物医药、室内空气优化、大气污染治理等其他应用领域并绑定核心客户。

    根据公司投资者交流公告，公司目前在国内半导体洁净室领域市占率约为30%，后续公司依托其性能及价格优势，叠加多元化布局，市占率有望进一步提升。

    3） 可持续化：空气过滤器为耗材属性，存在存量项目定期更换需求，公司除抢占增量工程市场外，存量替换业务也具备较大市场空间，且客户粘性强、业绩贡献可持续性高，截至2022H1 公司过滤器产品及空气净化设备两类替换类收入占比为29.1%，后续随着公司项目总量扩大存量替换收入占比有望逐年提升，为业绩注入持续增长动力。

    静待募投项目投产，产能限制有望突破：

    截至2021 年公司风机过滤单元产能为25.35 万台、过滤器产品产能合计224.9 万片，产能利用率均高于100%，需在一定程度上通过外协生产。根据招股说明书，公司核心募投项目为南京生产工厂二期扩能项目，投产后将分别新增风机过滤单元24 万台、过滤器产品192万片，带来产能大幅提升。根据公司投资者交流公告，二期扩产项目已于2022 年7 月开建，预计于今年下半年投产，有望进一步支撑公司未来销量及业绩的高速增长。

    投资建议：

    我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为12.27 亿元、17.76 亿元、24.52 亿元，增速分别为6.7%、44.8%、38.1%，净利润分别为1.23亿元、2.01 亿元、2.97 亿元，增速分别为13.8%、63.4%、47.3%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为52.00 元。

    风险提示：下游需求不及预期风险、海外扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险、募投项目建设进度不及预期风险。