时代电气(688187)：高景气带动业绩大增 新兴业务打开成长曲线

事件：

    下游需求高景气带 动业绩大增。公司公告2022 年实现归母净利25.6 亿元，同比增长27%，22Q4 单季实现归母净利9.9 亿元，同比增长22%，环比增长44%；实现扣非归母净利20 亿元，同比增长31%，22Q4 单季实现扣非归母净利8.6 亿元，同比增长33%，环比增长65%。主要系公司下游需求景气带动业绩提升。

    点评：

    产能扩张保障增长，SIC 加速推进。公司凭借高压领域技术积淀延伸至中低压领域，研发优势明显。凭借IDM 模式保供，目前已向广汽、东风等主机厂大量供货，并获得法雷奥超250 万台IGBT 模块定点。根据此前公告新建三期产能8 寸线年产能72 万片，同时预留3 万片/月的进一步扩产空间，在此前的IGBT 一期和二期基础上，建成产能预计将达到此前的三倍，新增产能中3 万片用于汽车3 万片用于新能源发电及工控、家电，有效增加公司在新兴领域的产能供给。公司提前布局SiC 车规级应用，建设项目进度顺利。

    轨交建设反弹，新兴装备打开未来成长曲线。公司为轨交电网IGBT 国内龙头，在城轨领域，公司2012-2021 年连续十年在国内市场占有率稳居第一。国铁年度会议预计23 年高铁里程同比增长近20%，铁路运输收入恢复至19 年水平。叠加高铁装备进入维修保障的高峰带来对电气装备的更换需求，业绩迎来反弹。此外，公司通过布局下游工程机械产品和城规CBTC 拓展更多空间，国内高铁建设+维修保障需求驱动轨交业务增长。公司在电驱、光伏、氢能电源、传感器件等均有亮眼进展，风电用模块向一线设备厂商持续交付，光伏用模块获得批量订单。汽车电驱/工业变流/传感器在2022 年前三季度收入均实现翻倍以上增长，打开未来成长曲线。

    盈利预测与估值：我们预计2022/2023/2024 年公司归母净利分别为25.6/28.5/32.1 亿元，对应PE 为 29/26/23 倍，考虑到公司主业需求增长、新兴业务取得快速进展，维持“买入”评级。

    风险提示：产能紧张不及预期，行业竞争加剧，市场需求不及预期