华熙生物(688363)：护肤品品牌声量提升多维打造增长曲线-奇宝库

事件

    2月27日，公司发布2022年业绩快报，22年公司实现营收63.59亿元，同比+28.53%；实现归母净利润9.7亿元，同比+24%；扣非归母净利润为8.63亿元，同比+30.06%。推算22Q4实现营收20.39亿元，同比+5.32%；实现归母净利润2.93亿元，同比+29.07%。

    简评

    “四轮驱动”战略稳步推进，业绩实现稳健增长。公司2022年整体营收保持相对较高增幅，分业务看，原料业务稳步增长，医疗终端业务基本持平，功能性护肤品业务保持高速增长。扣非归母净利润同比增幅达30%+，精细化运营成效显著。公司通过精细化管理，提升运营效率，期间费用合计增速低于营业收入增速，扣非归母净利润实现同比增长30.06%。

    护肤品品牌声量提升，四大品牌品类差异化优势日趋凸显。以科技赋能底层产品力，“润百颜”、“夸迪”22年22年线上销售合计超27亿营收量级，“肌活”近10亿，“米蓓尔”超5亿，品牌声量提升。以大单品带动品牌向产品系列化扩展，9 个护肤品单品 GMV 破亿。公司已进入提高收入质量、改善运营效率、深挖目标用户、优化市场渠道、深化品牌根基的精细化运营阶段。四大品牌坚持长期投入，定位清晰，逐步走向正循环。润百颜和夸迪品牌客单价相对更高，米蓓尔和 BM 肌活核心用户为年轻的 Z 世代人群。米蓓尔主打敏感肌修护，38节前发布3A紫精华新品定位敏感肌抗衰，打破敏肌抗老问题困局。

    研发驱动，布局前瞻。公司高度重视战略性投入，以合成生物为驱动，建设全球最大中试转化平台，提供科研以及产业转化力量支撑；切入细胞培养基赛道，与乐敦制药、BMS等共同投资成立华熙厚源，进军细胞培养基领域。医疗终端业务方面，22年12月14日，申报的“注射用交联透明质酸钠凝胶”成功获得国家药监局批准上市，公司已共计7款获国家药监局批准上市的玻尿酸医美填充针剂，润致系列将有望成为未来发展的主要动力。功能性食品方面，收入在低基数下实现大幅增长，持续加强新产品推广力度。原料业务方面，公司积极开拓海外市场，原料海外业务依然保持较高速增长，2022年已经备案3款化妆品新原料。激励机制方面，不断健全长效激励机制，持续推进股权激励深度绑定员工利益，留存核心骨干。

    投资建议

    公司依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。公司布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，医美产品管线持续丰富，有望打开新增长天花板。调整归母净利润为13.00、16.56 亿元，同比增长34.1%、27.4%，对应 EPS 分别为 2.70、3.44 元，对应当前股价 PE 为44、35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。

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