伟星新材(002372)：同心发力 逆流稳进 业绩表现亮眼

公司于2023 年2 月27 日发布业绩快报，预计2022 年实现营业总收入69.37亿元，同比增长8.60%；归母净利润13.02 亿元，同比增长6.40%；扣非后归母净利润12.65 亿元，同比增长6.80%；加权平均ROE 达25.94%，同比下降1.06pct，预计2022 年基本EPS 为0.82 元，同比增长6.49%。

    Q4 业绩逆势高增，全年业绩领跑赛道。公司2022 年预计实现营业总收入/归母净利润69.37 亿元/13.02 亿元，分别同比增长8.60%/6.40%。一方面，22 年公司收入达到年报业绩目标（73.5 亿元）的94%；另一方面，2022 年公司预计实现扣非净利润12.65 亿元，较2017-2019 年度平均扣非净利润（8.85 亿元）增长43%，达成公司第三期股权激励目标（22 年比基数增长不低于38%）。分单季度看，22Q4 预计收入27.74 亿元，同比增长17.49%，预计归母净利润5.33 亿元，同比增长18.25%；Q1/Q2/Q3 分别实现收入10.06亿元/14.96 亿元/16.61 亿元，同比+12.21%/+0.39%/+1.31%。Q4 的高速增长主要受益于：1）年底促销力度较大，经销商备货积极（原材料低位+防疫优化后信心有所回升），且今年春节较早，促销早在Q4 开始反映；2）同心圆产品放量，规模效应增强的同时有望带动户均额提高。

    成本下降+同心圆渗透，H2 净利率改善。以归母净利测算，2022 年预计净利率为18.76%，同比-0.39pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为11.65%/16.55%/24.33%/19.20%，同比-0.94pct/-3.63pct/+2.42pct/+0.12pct，公司在Q2 受华东疫情管控影响较大，H2 盈利能力有所回升，其中Q4 净利率往往受年底促销+工程在年底集中回款影响。从成本端来看，2022 年PPR/PVC/HDPE 均价分别同比下滑11%/22%/1.5%；其中Q4 单季度PPR/PVC/HDPE 均价分别同比下滑16%/46%/18% ， 分别环比下滑7%/18%/19%，公司22 年零售端价格体系较为稳定，判断成本下降和防水净水等同心圆产品加速渗透或共同促进H2 净利率同比改善。

    C 端市场渐恢复，同心圆助力业绩释放。行业层面，22 年积压的家装需求或在23H1 集中释放，从而提振短期C 端需求，伟星作为具备强零售基因的优质管材企业有望受益。公司层面，产品端，依托PPR 渠道和品牌力加速推广同心圆产品，“产品+服务”模式叠加配套率提升将有效提高户单价；市场端，公司加码经销渠道布局下沉、攻克空白薄弱市场，有利于进一步提升零售市场渗透率、增加可服务户数（22 年受疫情影响服务户数难增）。户单价提升×渠道下沉服务户数增加×终端强议价能力，将持续构筑公司的护城河、保障成长性。此外，公司收购优质资产探索“系统集成+服务”模式，有利于提高盈利中枢并长期保持行业领先地位。

    逆流稳进，敦行致远，维持“强烈推荐”投资评级。公司企业文化和经营模式以稳为主，严控风险，长期做难而正确的事情，比如2012 年启用星管家服务、2016 年年报首提“同心圆多元化”战略、2022 年开始探索系统集成等，不断领先于行业的零售模式升级迭代奠定了公司的竞争优势（强品牌、高议价、优现金流），并帮助公司在经营环境发生波动时实现稳中取胜。公司通过股权激励深度捆绑核心骨干利益，保障业绩稳健增长，上市以来累计分红率高达68%。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.82 元、0.93 元、1.05元，对应PE 为30.4x、26.8x、23.6x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨。